宏观经济调控步入过渡时期

　　近来，越来越多的迹象表明，中国宏观经济调控政策开始步入过渡时期。这里的过渡包括两方面，一方面是财政政策的过渡，主要体现为政府主导投资的退出；另一方面是货币政策的过渡，即由适度宽松货币政策转向为中性的货币政策。

　　首先来看财政政策的过渡。去年年底以来，积极财政政策在抵御经济危机过程中发挥了关键作用，政府主导投资和政府补贴消费，弥补了对外贸易低迷以及房地产投资下滑留下的空白，成功引领经济企稳并开始复苏。但是，这种应对危机的模式不可持续，未来经济持续发展需要私人投资和居民消费的及时跟上，此外还需要外需恢复的配合。因此，财政政策的过渡实际上就是逐步减少政府在投资以及消费中的直接影响，让市场真正发挥作用，实现可持续发展。7月份固定资产投资增速高位回落可以看作是财政政策退出的一个迹象，我们判断下半年固定资产投资增速将继续放缓，但是仍将维持在一个较高水平。也就是说未来几个月，积极财政政策将有可能根据经济复苏情况，择机逐步退出，而且将优先缩减政府投资。但退出的力度有限，因为从目前形势来看，私人投资、居民消费以及外需的增长都不足以弥补积极财政政策退出所造成的影响，主要原因为：

　　第一，从私人投资来看,主要存在投资渠道受限制，融资困难等问题，而以前的中坚力量，房地产投资，目前也面临市场泡沫风险加大，终端实际需求不足，开发商新开工意愿不强等问题；第二，从居民消费来看，CPI环比走势表明目前终端消费需求仍并不是很强劲，而且由于经济危机影响，居民收入增速放缓，失业形势依旧严峻，这些都影响居民消费的复苏程度；第三，从外需恢复来看，以美国为代表的欧美国家目前仍未摆脱经济危机的影响，居民消费信心依然不足，因此短期内外需恢复可能性不大，外贸形势依旧严峻。

　　所以，短期内，积极财政政策不可能大规模退出，仍需要为经济平稳复苏保驾护航。从政府的规划来看，4万亿分两年实行，因此至少在未来1年里，积极财政政策仍将发挥重要作用，主要体现在对经济结构进行优化调整，并且在经济出现不利变化时，及时扩大投资来稳定形势。

　　接下来看货币政策的过渡。由于货币政策与财政政策是相辅相成的，因此货币政策的过渡，同样取决于经济的复苏状况。同时还取决于国内通胀形势的演变。实际上近期央行对货币政策进行“微调”的表态，一定程度上表明了对货币政策进行过渡的意图。央行货币政策的微调将以公开市场操作为主，并搭配使用汇率政策和窗口指导等，在保证实体经济发展需要的前提下，适度收缩流动性，抑制泡沫，控制坏账风险。

　　我们认为，货币政策过渡初期，加息和上调存款准备金率的概率很低，特别是前者。主要原因是：目前处于经济复苏初期，经济发展冷热不均，不能一刀切，需要的是精确调控；而且，加息将会增加企业投资以及居民消费负担，与目前刺激投资和消费的目的相违背；最后加息和上调存款准备金率往往意味着货币政策的转向，对市场预期冲击非常大，这不利于经济复苏。

责编：陈平丽