A股“乱市突围”缺乏指南针

　　近来A股反复震荡，做多的逻辑和证据显得并不充足，然而，大跌之后的A股市场总会时不时地给人一些惊喜，一点诱惑，一丝希望，这种反差又会使得投资者感觉“凌乱”。

　　乱市之源：流动性

　　之所以将目前的市场称为“乱市”，那是因为如果仍把流动性当作主线，目前很难预见它的方向，因为目前M2同比增速已经远远超出今年目标，到底是缩还是不缩，这对于资本市场来说是一个大问题。

　　从统计数据来看，去年M2是47.5万亿元，假如今年维持17%的增速，那么今年内M2期末余额应该只有55.6万亿左右,而截至今年7月，该数据已经达到了57.3万亿元，同比增速已高达28.42%。17%这一目标显然难以实现。如果17%是硬约束，那么资产价格暴跌是可以预期的。然而从现实来看，即使M2不能实现年内目标，货币政策趋势性变化也应该是明确的。

　　从预期管理的角度出发，假定随后五个月的信贷增速皆维持在七月份的水平，经济活跃度不变，到年底M2的余额可能接近60万亿元水平，全年M2增速达26%左右。按此推算，货币政策的操作余地已经不大，余下数月信贷将持续处于稳定状态。草根调查的数据显示，截至8月25日，建行当月新增人民币贷款约为270亿元，中行约为700亿元，工行约为180亿元，而农行略有减少，这样四大行新增各项人民币贷款总计约1100亿元上下。这可能使得8月份全月信贷低于业内预期。

　　但从市场反映来看，多头似乎并没有放弃抵抗的意思，而这种抵抗的背后应该是资金和信心的支撑，那么，他们的钱从何而来，信心又从何而来呢？这是一个比较复杂的问题。也许估值是一个最合适不过的理由，然而目前市场的估值和估值体系是否合理、科学，值得探究。

　　乱市之惑：估值

　　汤森路透的数据显示，截至8月25日，上证综指的静态市盈率为24.3倍，动态为22.34倍，如果从历史来看，显然这一数据处于历史估值中枢的低位。然而应该注意两点：一是估值的基础，二是目前A股的市值结构。