A股“乱市突围”缺乏指南针

　　如果从历史的角度来比较，首先应该看到的是，A股历史上从未出现过目前这么大的流通盘，Wind显示，目前A股的流通市值已经超过10万亿元，这一市值超过了2007年的高点（约8.77万亿元）；其次，应该看到估值的基础“资金”。按照M2/流通市值，目前仍在低位徘徊（按7月底的流通市值算是4.9，以2007年最高峰10月份计算是4.5），如果以此计算市场极限，在不发行新股且无大小非解禁、市场气氛极度炽热（M2与M1的剪刀差消失）的情况下，上证指数可以达到3700点左右的水平。不过，新股依然在发行，大小非解禁也在持续进行中。

　　目前A股总市值已经排在全球第三位，随着流通市值的增加，市场估值体系应该由此而国际化。但从横向比较来看，目前A股并不低。目前上证指数的静态和动态市盈率都比道指高出60%左右，比恒生国企指数高出约有47%，比恒指高出27%左右。A股到底是便宜还是不便宜，也许不同的投资者有不同的评价，但由此而带来的估值混乱是显而易见的。

　　乱市之扰：房地产

　　谈到重估的基石，重点讨论一下房地产是非常有必要的。目前，房地产行业也处在多方博弈中，仍在寻找博弈均衡。不妨从以下三个博弈格局来看。

　　首先，从资产配置的博弈格局来看，股市调整近三周，房市的成交量却连续涨了三周。据国泰君安研究所统计的数据，深圳、杭州等地，在前期成交量明显下降之后，近期环比明显上升，其中深圳环比和同比数据持续3周上升，房价也稳中有升。分析人士认为，这可能是股市资金流向楼市的缘故，房地产不但对消费形成了挤出效应，对股市也一样。当然，房产也是资产，如果流动性往下走，资产价格走低也是可以预期的，而从管理层的态度来看，房价过高已被多次提及，楼价能扛多久，目前无论是在政策面，还是在市场面，都并不明朗。

　　其次，从开发商与银行的博弈来看，如果之前有不少贷款流入楼市，那么随着对银行贷款审计加强，以及对银行资本充足率提高，后续贷款可能会趋少，意味着已经上马的项目面临着资金断流威胁。这无论对实体经济，还是对于开发商本身，应该说是致命打击。但另外一方面，房地产对于实体经济的重要意义又是显而易见的。房市究竟如何调控，政策面上存在不可预见性。

　　第三，从购房者与开发商的博弈来看，目前实体经济复苏依然是非充分就业复苏，购房者的消费能力受到一定程度抑制，然而房价却不断创新高，房屋的功能似乎更多是投资而非消费，“金九银十”是否值得期待，这两者之间的均衡最终如何形成，扑朔迷离。（记者 贺辉红）

责编：王玉飞