天相投资：振华重工（600320）海工装备业务发展成最大亮点
2009年上半年，振华重工（600320）实现营业收入152.82亿元，同比增长24.83％，营业利润7.95亿元，同比下降19.33％，实现归属母公司所有者净利润8.91亿元,同比下降17.5％，实现每股收益0.2元。
海上重型装备业务发展成效显著。上半年海上重型装备业务实现营业收入18.6亿元，是去年同期的6.7倍;实现营业利润4.9亿元，是去年同期的6.9倍;毛利率为26.2％，在公司主营业务中的毛利占比已经达到了30.5％。逐步向公司目标在3-5年内使该业务产值占比达到50％靠近。7月份公司接到了22亿美元的海工产品订单，业务发展取得了突破性进展。目前的手持总订单已经达到了50亿美元。为公司未来公司业绩的增长提供了保障。
集装箱起重机业务出现下滑。上半年集装箱起重机业务实现营业收入90.8亿元，同比下滑了5.1％，毛利率为9％，同比下滑了约4个百分点。受经济危机的影响各国放缓了对港口的建设投资，使业务受到了一定影响。但公司在全球集装箱起重机行业的龙头地位牢固，预计该业务未来的发展将趋于平稳。
散货机件业务占比缩小，但未来仍有发展空间。从收入占比来看，散货机件曾是公司的第二大业务，但上半年该业务实现收入17.1亿元，同比下降了8.1％，并且毛利率下降了5个百分点。该业务对公司业绩的贡献在减小。公司主要生产技术含量较高的高端、大型的散货装卸机械。今年8月份，公司签订了总价值为8.18亿元的散货装卸系统设备合同，成功的由港口机械单台设备供货商转型成了码头系统总承包商，因此该业务未来仍然有发展的空间。公司业绩下滑主要还是毛利率下降的影响。由于所用原材料价格较高，公司上半年毛利率同比下降了3.7个百分点，未来随着高毛利率的海上重型机械业务的快速发展和高价原材料的消耗，公司毛利率将会有明显改善。
盈利预测及投资评级：我们认为公司海上重型机械业务的发展正处于上升阶段，是公司未来业绩增长的主要推动力。订单较为充足能够帮助公司度过经济下滑对业务的不良影响。公司向海工装备市场的拓展平滑了港口机械业务由于提升空间减小而面临的风险。
公司上半年的业绩小幅低于预期，但从各项主营业务的发展来看，未来公司业绩的成长仍然是值得期待的。我们调整了对公司的盈利预测，我们预计公司2009-2011年的EPS分别为0.58元、0.7元和0.92元，按照8月25日的收盘价11.02元计算，对应的动态PE分别为19倍、16倍和12倍，维持公司"增持"的投资评级。
风险提示：(1)海工产品市场开拓难度较大的风险;(2)原材料价格波动的风险。
申银万国：厦门空港（600897）上半年业绩大增 估值具吸引力
厦门空港（600897）2009年上半年实现每股收益0.38元,同比增长49.5％,基本符合预期。二季度每股收益0.2元,环比一季度增长12.5％。
评论:
收购集团资产的增厚、旅客量吞吐量的增长、商铺重新招标是利润增长的主要驱动力量。上半年,公司收入和净利润分别同比增长41％和49.5％。其中(1)2008年中期公司收购集团飞行区资产及地勤公司股权,增加了航空性收入分成和特许经营权费,约贡献收益增速的35％;(2)2009年上半年,厦门空港旅客吞吐量和航班起降架次分别同比增长15.6％和9.1％;2008年商铺四年一次的重新招标使得底价提升30％左右,约贡献利润增速的14％。
成本优势、两岸旅游政策的放松、海峡西岸经济区的建设强化了厦门机场的区域枢纽地位。上半年厦门空港的旅客吞吐量增速首次超过二类机场的平均增速;5月份以来公司旅客吞吐量相对2007年的增速逐月提升。
经济下滑的负面因素逐渐减弱:公司货邮吞吐量恢复显著,部分退租商铺重新招标。(1)2008年货站仓储业务占净利润的12.5％。09年2季度,货邮吞吐量同比降幅从-12％收窄到6.2％,环比增长21％。带动二季度利润环比增加。
(2)公司国际航线旅客吞吐量占比15％左右,2008年底以来出现两位数的下降,部分商铺出现退租现象,导致2009年上半年租赁收入环比下降9％,重新招标后商铺经营恢复稳定。
与集团的后续资产置换不影响公司盈利能力。2009年中期开始,公司进行与集团后续资产整合。将广告公司60％的股权和与工程服务的空港机电公司置换为货机坪资产和空港机务公司55％的股权。资产置换后(1)公司拥有了全部的航空性收入,航空产业链更加完整;(2)公司不再经营广告公司,仅保留广告资源专营权收入,主业更加集中。
维持增持评级。将2008-2011盈利预测由0.75、0.83元上调至0.80、0.90,1.01元。公司未来三年没有增加产能和大额资本支出需求,业绩增长具有稳定性较强。通过改良3号航站楼,吞吐能力达到1200万人次/年;1号、2号旅客配套楼,新增吞吐能力500万人次/年,可以满足未来三年15％的旅客量增速需求。目前股价水平(15.1)对应09-11年动态PE分别为19、17、15倍,建议积极参与。
第1/3页
