中金黄金：盈利有望大提升 推荐-A评级

　　核心观点主要业绩指标均有所下滑。2009年1-6月，公司实现营业收入69.19亿元，同比下降20.61％;营业利润3.20亿元，同比下降45.07％;实现归属母公司所有者净利润1.63亿元，同比下降46.16％;全面摊薄每股收益0.21元;扣除非经常性损益后的摊薄每股收益0.22元。

　　主营业务黄金收入下滑系并表范围变化所致。公司产品包括黄金及副产品铜、硫等，报告期黄金、铜、硫收入占比分别为95.74％、3.94％、0.32％，收入各同比下滑17.59％、50.11％、83.08％;从价格方面来看，09年上半年黄金价格一直维持在高位运行、售价同比基本持平，而铜、硫价格同比大幅下降了60％、80％左右;报告期黄金业务收入下滑主要系08年7月增资扩股后的中金黄金投资有限公司不再控股并表所致，与此同时，该项业务毛利率同比提升了2.66个百分点至9.01％。

　　矿产金产量受闭库与季节性影响，下半年有望回升好转。上半年，公司矿产金产量5.48吨，同比减少0.03吨或0.54％，较原计划目标低了0.5吨，主要系辽宁五龙公司尾矿库闭库停产、以及河北峪耳崖金矿和乌拉嘎金矿两个项目受到季节性的影响;随着五龙公司相关置换工作的顺利完成及河南金源公司3000吨/日扩建项目的投产试车(预计9月份)，下半年公司矿产金产量有望回升好转。其他产品产量实现情况为：冶炼金6408千克，同比减少72千克或1.11％;精炼金46.83吨，同比增加5.13吨或12.30％;矿产铜6623吨，同比增加40吨或0.61％;电解铜4673吨，同比增加227吨或5.11％;硫酸9.96万吨，同比减少0.13万吨或1.29％。

　　随着金融危机影响的逐步消退及公司成本管理年效果的逐步显现，二季度业绩环比大幅改善。随着国内外宏观经济逐渐走出危机低谷及内部公司加强成本管理的效果显现下(报告期公司吨矿成本同比下降了17.7％，且生产成本呈现逐月下降趋势)，公司各项业绩指标同比降幅均有较大幅度收窄(约25-40个百分点);环比更是实现了大幅改善，营业收入、净利润第二季度分别环比上升17.60％、82.24％,当季实现每股收益0.133元;毛利率也环比大幅回升2.77个百分点至10.90％。

　　加快多个矿山资产收购，积极推进黄金主业的整体上市。09上半年公司成功收购了秦岭、金厂峪矿山，增加黄金资源储量15.57吨，年增加黄金产量1.34吨;09年7月份公司接着完成了对陕西镇安县金龙山黄金矿业有限公司的资源收购，增加黄金储量48.14吨;下半年公司将力

　　首次给予公司"推荐-A"投资评级。我们预计公司2009-2011年实现每股收益分别为0.56元、0.92元、1.15元，对应动态市盈率分别为89倍、54倍、43倍，P/B为9.7倍;我们看好公司对资产注入与整体上市的积极态度与明确进程安排，未来公司盈利能力有望逐步提升，且在通胀预期下公司不失为较好的投资品种，首次给予短期-推荐，长期-A的投资评级。提示矿山投产的不确定性及黄金价格大幅波动的风险。

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责编：张福伟