AH股溢价率大幅收窄说明什么?

    桂浩明

　　如果说今年前7个月，境内股市的走势明显强于境外的话，自8月份开始情况发生了很大的改变。目前境外股市的强势特征仍十分明显，股指屡创年内新高，走势相当不错。境内股市却在8月份暴跌，进入9月份后则是先扬后抑，仍然没有从根本上摆脱弱势。具体反映在沪深港股市上，表现为A、H股的溢价大幅收窄，甚至还出现了相当数量的A、H股股票价格倒挂的现象。

　　内地一些企业不但在沪深交易所发行A股上市，还在香港交易所发行H股并挂牌交易，同一家公司既有A股，又有H股。因市场环境的不同，A、H股票价格存在差异，一般是A股价格明显高于H股，这就是所谓的A股对H股的溢价。历史上，溢价最高时曾超过3倍，在大多数情况下，会维持在1.3倍以上，最近A、H股的平均溢价率是0.85倍左右，是历史上的低位。如果分行业看，制造、采掘业A、H股溢价率还是较高的，有的仍然在3倍以上。但金融股的溢价水平很低，平均只有不到2％，不少还是倒挂的。

　　因市场环境因素的不同，A、H股之间存在一定的价差是很自然的。过去价差过大，反映出内地股市投机色彩较重的一面（个别股票曾达到过10倍）。随着内地股市的逐渐成熟，A、H股的溢价率慢慢有所缩小，但导致溢价产生的基本因素仍然存在，A股价格高于H股成为某种常态，短期内不可能改变。在这种情况下，当A、H股溢价率突然明显收窄时，人们应该意识到，并非A股市场突然成熟了，而是A股市场或者是H股市场出现了问题。相对而言，A股市场走势的疲弱是导致A、H股溢价率收窄甚至出现倒挂的重要原因。

　　内地的几只大型金融股出现了H股价格高于A股的局面，在某种程度上可解释为境外投资者比境内投资者更看好这些金融股。出现这样状况的原因恐怕有两个：一是境内投资者资金规模有限，这些大型金融股上涨的话，对资金的需求十分巨大，因买盘不足使得股价停留在一个相对偏低的位置上。香港市场则吸引了全世界的资金参与交易，资金面状况要好得多，对相关的H股价格构成支撑；二是境内投资者对宏观政策的走向较敏感，导致部分投资者对后市持较为谨慎的态度，操作上稳健有余而进攻性不强。那些大盘金融股尽管有很好的业绩支撑，但由于缺乏足够的资金，投资者对其运行环境也不太乐观，股价自然就比较低迷。这些问题是市场结构性因素引起的，有可能改变，不能说H股的价格一定是合理的，只能说明A股市场本身也许存在一些需要改进的地方，需市场各方一起努力来解决。

　　历史上，当A、H股溢价率达到3倍左右时，通常都是以A股的下跌来予以修正；A、H溢价率低于1倍时，又往往会引发A股的上涨。这次情况会如何演绎，现在可能还看不太清楚，但在正常情况下，当前这种A、H溢价大幅收窄的格局不会长期存在，如果香港H股进一步走高，A股市场的机会也许会更大。

　　（本文作者为申银万国研究所首席分析师）

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