基金备战创业板 亮出独门投资秘笈

漫画 高晓建

邓永明

王艳

周永胜

　　随着上周五10只创业板股票的发行，创业板开板在即。究竟基金公司怎样看待高市盈率的创业板，又将以怎样的姿态参与创业板？本报记者邀请了长盛、华安、新华（原新世纪）基金投研人员及基金经理，就此话题展开一番讨论。

　　⊙本报记者 潘琦 见习记者 杨子

　　嘉宾：

　　长盛创新先锋灵活配置混合型证券投资基金、动态精选证券投资基金经理 邓永明

　　华安基金策略分析师 王 艳

　　新华基金(原新世纪基金)研究总监 周永胜

　　创业板对主板市场影响有限

　　基金周刊：创业板的推出对资本市场会有怎样的影响？在此影响下四季度的行情又会如何演绎？

　　邓永明：创业板的推出，短期来看，会从主板分流一部分资金，但由于整体融资规模不大，影响有限。从长期来看，创业板的推出有利于建立多层次的资本市场体系，增加不同偏好人群的投资需求，同时也解决了中小企业单一的融资途径，对加快中小企业创新发展，促进经济结构调整，激发更多的人去创业有着不可估量的作用。创业板的推出，会把更多民间资本汇聚起来，支持创新企业，激活创新机制，带活整个经济，进而也促进了资本市场的发展壮大。

　　股市是宏观经济的晴雨表，对宏观经济的变化敏感性强，会提前反应。今年上半年，宽松的货币政策和大规模的财政刺激计划，有效地遏制了经济的快速下滑，出于对后期经济的良好预期，证券市场出现一轮反弹情。在接下来的第四季度，政府投资的边际效用会有所减弱，在宽松货币政策“微调”的背景下，调结构可能会成为政府下阶段的重点，市场可能只有结构性机会。这期间，我们要重点关注民间投资的变化，如果民间投资能够持续恢复，并接过政府投资的“接力棒”，经济恢复的可持续性就值得期待，行情启动就值得期待。

　　王艳：我们认为，主板市场的运行趋势和发展格局并不会因创业板的推出而发生逆转性改变：首先，海外市场的经验显示，创业板推出不会对主板市场走势形成显著影响；其次，我国的中小板市场在2004年6月推出的前后时间段，A股市场的原有运行架构也未发生变化；另外，虽然创业板推出会吸引部分资金的参与，但总体上看对主板市场资金分流的作用不会很突出。根据最新10家创业板新股的询价信息分析，10家公司的融资规模达到66亿元左右，平均每家融资6.6亿元。假设149家创业板公司均在年内上市，按每家6.6亿元募资，且上市首日平均涨幅高达100％，则极限分流资金将达到2000亿元左右。我们认为，对于日均成交额近2000亿的主板市场而言，分流的资金量完全在可承受范围之内。另外，目前“小量多次”的融资方式也将在一定程度上减缓其对短期市场的冲击力度。最后，从正面作用看，创业板的开设一方面为在创投领域已有相关投资的上市公司提供了退出机制和投资收益的新渠道，同时创业板个股的合理定价，也有利于主板相关板块或行业个股行情的活跃和估值水平的提升。

　　我们认为，影响下一个阶段股市发展的因素，包括宏观经济的复苏数据、企业利润的回升力度、政策面的变化、市场供求关系以及流动性状况等多个方面。在预期未来中国经济至少将恢复8％以上常态增长的前提下，我们认为，按照ROE回到13％-15％左右、利润增速保持20％水平的大致估计，对应的市场合理市盈率水平至少应该在20倍以上。因此，短期看，市场情绪的消化、投资者信心的修复以及做多力量的重新积聚都需要一个过程，预计阶段性市场仍将维持震荡整固的格局。但就中期而言，市场投资的安全性正在不断提高，预计随着信贷以及房地产投资等关键经济数据的进一步明朗，实体经济和企业盈利得到充分确认之后，市场将会呈现出回暖的形态。为此，在行业配置上，我们将采取“短期偏重防御，中期回归周期”的投资策略。

　　周永胜：创业板的推出将在两个方面对资本市场产生影响，一个方面是创业板公司的集中融资和上市会对主板市场的资金产生一定的分流作用，这个方面对投资者心理的影响要大于实际的资金分流影响，尤其是在市场不是很强的时候，投资者担心创业板融资、主板公司再融资、大小非解禁三个事件同时进行会导致市场的资金供给偏紧，会对市场短期走势产生一定的冲击。另一个方面是随着一些公司登陆创业板，主板中参股这些公司的上市公司会取得不错的投资收益，它们股价会有不错的表现。

　　整体来看，创业板的推出对四季度的行情影响不大，经济基本面、企业盈利、经济政策和股市政策是影响四季度行情的最主要因素，从这些因素分析，行情应该是震荡向上的。

　　市盈率是否合理?

　　基金周刊：创业板首批10家招股公司对应的2009年市盈率平均在33倍至41倍之间，您认为这个市盈率是否合理，您对此怎么看？

　　邓永明：创业板不同于中小板，其退出机制表明了风险要大于中小板。首批10家公司是目前希望在创业板登陆的近百家企业中的佼佼者，这些企业一般增长比较快，成长性比较高，竞争力比较强，因此给予较高的市盈率是合理的。

　　王艳：目前推出的创业板公司，从行业分布方面看，涵盖了制造业、电子信息、生物医药、现代服务等多个行业，其中不乏成长性高的优质企业。从发行市盈率来看，创业板公司的平均市盈率水平已超越目前的中小板上市公司。根据对国外成功创业板市场发展情况的观察，我们发现，其创业板的总体平均市盈率明显高于主板市场。

　　周永胜：10家公司发行价格对应的2009年市盈率平均在33倍至41倍之间，我们认为是明显偏高的，因为考虑上市之后的股价上涨，其市盈率会更高，投资这些公司面临的潜在回报会更低，风险会更大。

　　谨慎参与投资

　　基金周刊：贵公司是否有投资创业板的预期，投资策略又是怎样的？是否考虑成立专门的创业板基金？

　　邓永明：我们公司相关投资基金按照规定已经刊登了可投资创业板企业的公告。投资创业板企业我们会遵循公司既有的投资流程，但会更加慎重，在深入研究基础上除了对企业所处的行业、企业的核心竞争力、创新能力、治理结构等方面要求外，还要着重关注企业潜在的风险，跟踪要求更加及时。目前公司尚未成立专门的创业板基金。

　　王艳：华安旗下基金将依据基金合同规定的投资要求，以及基金经理的投资风格考虑是否参与，至于具体投资比例方面，各个基金会有所差异，没有一刀切的标准和要求。我们将对创业板企业的盈利能力、业绩增速、题材亮点等多方面因素进行综合判断后，挖掘估值水平相对合理的企业作适量投资，争取获取短期和长期超额收益。对于成立创业板基金的事宜，还待作进一步深入研究再作决定。

　　周永胜：创业板中肯定会出现一些持续高增长的上市公司，会给投资者带来丰厚的回报，我们会参与创业板上市公司的投资，但我们会比较谨慎，投资之前会对这些公司所处的行业、公司管理团队、公司的竞争力进行深入的研究分析。目前阶段还不会考虑成立专门的创业板基金，如果创业板的规模和上市公司数量达到一定程度，到时候也许会考虑。

　　高风险下的投资秘笈

　　基金周刊：创业板一直在强调风险，您如何看待对创业板投资的风险，又如何规避风险？

　　邓永明：在创业板上市的企业一般都比较小，处于大行业中的细分行业，产品单一，在创新过程中失败的概率较高，退市的风险较大。创业板刚推出数量少,可能吸引众多风险偏好型投资者参与，从而推高估值水平，如果投资者对企业不了解，对企业的价值缺乏清醒的认识，很有可能会深陷其中。

　　我们希望参与者能够认真阅读公司的招股说明书，对企业有详细的了解，同时尽可能研究企业所处行业的发展前景，市场规模以及企业的研发实力等等，然后与主板的类似公司作对比，来判断其合理的价值。

　　王艳：由于创业板市场是为了适应自主创新企业及其他成长型创业企业发展需要而设立的市场，因此，我们的投资将会在确保基金持有人利益的前提下，通过认真评估其中的风险和收益，并在风险可控的范围内寻找和挖掘市场投资机会。华安旗下基金将根据各自的基金合同，在遵守基金合同所规定的投资目标、投资策略、投资范围、资产配置比例和风险收益特征的前提下参与创业板股票，并根据市场发展的情况进行动态调整。

　　周永胜：创业板公司多为民营企业，公司规模也比较小，面临的经营风险、诚信风险、股价波动风险都会明显高于主板市场，我们会采取精选行业和个股的方法来规避风险。

责编：韩文燕