成霖股份：海外市场继续好转 推荐评级

    投资要点：

　　公司主要产品是与卫浴行业相关的水龙头、卫浴挂具和花洒等产品，而且公司产品主要出口海外地区，因此公司业绩与海外房地产市场存在着一定的联系，从最新美国房地产成屋销售的数据来看，7月份总共销售524万套，同比增长5.01％，首次为正，未来海外市场有望继续出现好转，因此公司业绩状况将会继续上升。

　　公司销售对象主要集中在美国的建材市场，例如美国第二大零售商家得宝占公司10-20％的份额，公司前五大客户占据公司销售收入的60％。

　　由于公司在美国属于中低端产品，公司订单比较稳定，这也是公司上半年业绩良好的主要原因。

　　公司国内销售经历过10几年的开发，而且利用高宝的自有品牌，不过市场一直没有打开，其主要原因是公司品牌没有市场知名度，工厂也没有生产规模造成设计、生产、销售等热情不高。目前公司产品已经在百安居等国内大型连锁超市进驻，不过内销渠道形式单一阻碍了公司发展，公司未来内销究竟能够达到多少成效仍需观察。

　　上半年铜期货价格和锌期货价格同比下跌幅度较大，另外公司还简化产品结构设计及开发一些原料替代性材料来降低生产成本。公司主要产品水龙头的出口退税率一路上调也对公司毛利率产生积极影响。??公司青岛项目设计为高档水龙头和卫浴配件800万套的生产能力，已经于08年11月开始投产并建成30％产能，该项目产能需要在未来2年内逐步释放，将会成为公司新的业绩增长点。公司青岛项目已经开始走内销路线，为山东当地的美林卫浴提供配套产品，我们预计明年有望扭亏。

　　我们预测

　　成霖股份（002047）2009-2010年实现销售收入分别为138500、17200万元，同比增长-14.73％、24.19％，实现净利润4995、6244万元，同比增长14.55％、25.03％，实现EPS分别为：0.18、0.22元，而公司目前股价6.03元，由于公司今年业绩情况比较良好，首次给予公司“推荐”的投资评级。

　　机构来源：华泰证券

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责编：张福伟