挖掘2009年四季度五桶金 煤炭、银行等上榜

　　编者按

　　2009年的沪深两市以8阳一阴月线组合走完了前三季度，累积涨幅分别达到52.65%和72.80%，可以说中国股市与中国经济一起初步摆脱了金融危机的阴霾，相信投资者在市场中也颇有斩获。

　　本报于1月8日、3月30日、7月1日推出了“挖掘2009年首季、二季度、下半年‘五桶金’系列”，收集多份策略报告，分别编辑整理各大实力机构当季点击率最高的五大板块，涉及医药、房地产、太阳能、通信、银行等多个热门板块，为投资者的提前布局提供了一定的参考。

　　对于已经开始的第四季度，会有怎样的翘尾行情呢？哪些板块可以帮助投资者保留住今年得之不易的胜利果实？在此，我们推出“季度淘金系列”的最后一期，希望对投资者的“冬藏”能够有所助力。

　　银行 经营回暖 收益好转

　　9家看好机构：中信证券、国泰君安、长城证券、渤海证券、国海证券、信达证券、爱建证券、广发证券、中原证券等

　　看好理由：“以量补价”将推动银行业下半年的业绩增长。上半年信贷规模的增长，提供了银行业在下半年“以量补价”的“量”的基础，这主要表现在贷款余额的大幅增加，和生息资产的增加快于付息负债的增长。而上半年商业银行资产负债结构的调整与优化，则促进了净息差的企稳回升，这使得“以量补价”的基础更为坚实，这主要表现在上市银行单季度净利息收入的环比正增长。此外，银行业经营效率的改进也是助推银行业绩增长的一个重要因素。

　　上市银行基本面持续向好，2009-2010年稳健增长预期明确，2009年和2010年上市银行净利润增速将分别达10.2%和16.7%。同时，投资拉动复苏，CPI同比年内转正，贷款需求和资产质量随之转好。

　　央行在三季度已转为稳健的货币政策在年内将持续，政策基调不会明显收紧，但四季度货币市场资金供给较三季度相比将减少。政策微调有利于贷款投放稳健、息差回升和降低资产质量风险。历史经验来看，银行股在货币政策稳健期、降息后期、加息初期，有较大的概率跑赢大盘；在政策极度宽松或者极度收紧的情况下，则易跑输大盘。

　　银监会资本补充新规意在加强核心资本的补充，将降低ROE和估值水平；但分年扣减政策将赋予银行缓冲时间；CAR提高至10%对信贷投放无明显制约，14家上市银行CAR每消耗1个百分点，约可放贷5万亿元。假设浦发、深发展、民生和招行在2009年底之前完成再融资，2010年完全靠内生增长，要保证CAR达10%，上市银行的贷款投放潜力达6.8万亿。

　　经过2009年高速增长后，2010年贷款增速将回归正常。2009年四季度贷款投放趋稳，预计单月新增人民币贷款3000-5000亿，2009年和2010年新增人民币贷款分别有望达9.6万亿元和6万亿元。

　　净息差(NIM)下半年逐步回升。2009年二季度上市银行平均NIM将比一季度提高12bp，2009年全年达2.39%左右，较2008年收窄58bp；支持息差回升的因素包括贷存比提升、票据融资占比下降、贷款结构明显改善、存款活期化趋势加强、市场收益率较2009年一季度有明显上行、银行议价能力趋于提升等。

　　个股方面普遍看好：短期仍可关注“两头”(重城商行+大行)，但随着之前政策负面影响逐步消化，建议操作由“两头”转回“常驻主线，游击辅线”的策略。主线仍为深发展、浦发银行、交通银行、兴业银行、南京银行、工商银行；辅线包括招商银行、民生银行、华夏银行。

　　电子信息 内生增长 行业复苏

　　9家看好机构：银河证券、中信证券、渤海证券、上海证券、中投证券、联合证券、国金证券、华泰证券、中原证券等

　　看好理由：根据建设创新型国家的科技支撑战略，电子信息产业将被重点扶持。我国创业板必将成功，并推动电子信息产业更快成长。

　　从全球半导体近期月度销售额看，继3、4月回升后5-7月销售额继续上升，分别是165亿、172亿和182亿美元。8、9、10有望继续回升，11月有望成为年度的销售高点。此外产能利用率、库存和北美半导体设备出货订单比等指标也向好，行业复苏明显。

　　国内电子元件行业4-8月累积工业销售产值同比增幅从-11.4%回升到-4.8%，电子器件行业从-12.9%回升到-3.9%，降幅逐月收窄。从月度出口交货值看，4-8月呈逐步回升之势。但电子元、器件8月出口交货累计值同比仍然为负数，分别为-14.8%和-3.7%。表明行业并未完全恢复。预计10、11月环比有望继续升势，由于去年四季度开始受金融危机影响销售和出口大幅下滑，因此，同比数据会有较大幅度上升。

　　从目前美国经济各项指标看，美国经济已经触底回升，虽然复苏的具体形态还不好确定，但未来复苏有望持续。2009年剩下的时间内复苏会推动需求的增长，不过目前美国的失业率仍然处于高位，但并不支持消费水平的大幅度回升。不过从中倒是看到了2010年行业景气度大幅上升的希望。因为金融危机而被压抑的需求，会在经济恢复后的一段时间内集中释放出来，这一时点极有可能是在2010年的下半年。

　　电子信息行业具有很强的内生增长性，而国际经济企稳回升将改善行业基本面。根据建设创新型国家的科技支撑战略，电子信息产业将被重点扶持，3G、三网合一以及软件外包等都是我国重要的经济增长点。因此，电子信息产业在很高的内生增长性，成为拉动我国经济增长、实现结构转型的重要力量。目前国际经济逐渐企稳回升，对于金融危机以来制约我国电子信息产业发展的出口下降将会得到显著改善，未来我国电子信息产业将会迎来新的黄金发展时期。

　　高成长的电子信息板块已具有估值优势。相对于整个市场，TMT行业中一些业绩比较优良的上市公司，成长性也比较确定，2009年预测估值水平在30倍以下，估值优势明显。目前大家关注不多的理由主要是，这种公司增长稳定，没有什么超预期的事情，业绩的可预测性比较强，估值水平不能太高。恰恰是由于这种公司增长稳定，业绩的可预测强才可以基于更高的估值水平。

　　创业板将推动我国电子信息产业更快成长。我国创业板必将成功，并推动电子信息产业更快成长。我国有大批高成长公司，凭借着中国人的创造力，以及广阔的市场、充足的资金，我国创业板必将成功。创业板将促进整个电子信息产业更快的成长，不排除一些公司成为世界级公司的可能。

　　创业板的推出将提升电子信息板块的估值水平。由于创业板公司的行业属性与目前科技股十分相近，因此创业板公司上市后将会与主板的科技股板块形成一定的估值比价效应。创业板上市公司的平均PE可能在50-60倍之间，这将给予主板电子信息板块的估值提升以强大的推动作用。

　　个股方面普遍看好：航天信息、川大智胜、广电网络、天威视讯、歌华有线、东软集团、海虹控股、生益科技、莱宝高科、恒宝股份、航天电器、广电运通、航天信息、歌尔声学等。

　　食品饮料 消费提升 稳健扩张

　　9家看好机构：东方证券、长城证券、上海证券、华泰证券、山西证券、国海证券、联合证券、爱建证券、兴业证券

　　看好理由：食品饮料行业正处于业绩回升的阶段，下半年主要细分行业的业绩增速仍然值得期待，行业和相关公司跑赢大盘的可能性较大。预计下半年公司收入和利润增速要快于上半年。通过所跟踪上市公司的预测，以及考虑到去年乳品企业的巨额亏损(亏损额近20亿元)等因素，预计全年食品饮料行业净利润增速将达到60%左右，剔除乳企数据，增速也将达到30%左右。从PE估值角度看，行业PE绝对值和相对PE倍数处于历史低位，拉升行业估值空间较大。

　　上市公司合计收入和净利润增速同比均出现下降，但增速环比一季度有所好转。跟踪分析的49家食品饮料上市公司中报合计实现营业收入792亿元，同比增长2.64%，扭转了一季度收入下滑的局面；合计实现归属于母公司净利润88亿元，同比增长24.71%，略快于一季度23.75%的增速；上半年，合计毛利率同比增加4.39个百分点。出现亏损的有9家公司，同比增加了4家，另外，有12家公司净利润下降。从上半年净利润分解的情况看，毛利率的提升和费用控制成为净利润同比增长的最大推动力，而主业增长的贡献比例降为历史较低水平，经济不景气对消费产生了不利影响。

　　成本尚不足忧，7月份以来，原料价格基本稳定，略有上升，幅度在3%以内。我国夏粮连续6年丰收，在政策扶持下4季度农作物价格将小幅上涨，不会对食品行业造成大的成本压力。活猪价格连续12周回升，累计涨幅27.5%，但同比仍下降18.9%。活猪价格在9月上旬回落,考虑到生猪存栏量，预计四季度生猪价格仅略有上升，原奶和啤酒大麦价格将维持低位。

　　今年第四季度我国粮食以防止价格下跌为主，有利于肉、蛋、奶、酒等众多食品企业降低生产成本。第四季度是白酒生产和消费旺季。白酒行业龙头上市公司中，贵州茅台产能扩张比较稳健；五粮液产品结构经过三年战略调整，取得明显成效；泸州老窖经营规模和盈利水平逐年稳步提高。未来贵州茅台的盈利潜力远远领先于五粮液、泸州老窖和山西汾酒。高档白酒公司通过提价将白酒消费税转嫁给消费者。第四季度是葡萄酒生产和消费旺季。我国葡萄酒行业6家上市公司中，张裕居于行业龙头地位；ST中葡拥有资源、生产能力、产品等优势，有巨大发展潜力，通过非公开发行股票有望走出市场营销和财务困境；通葡股份通过发行股份购买资产和重大资产重组后，经营规模和盈利水平大幅度上升。第四季度是啤酒生产和消费淡季，但是兼并、重组预期将给下半年啤酒行业相关上市公司带来投资机会。兰州黄河和西藏发展大股东很有可能步啤酒花后尘，将公司实际控制权转让给嘉士伯。

　　个股方面普遍看好：双汇发展、燕京啤酒、张裕A、泸州老窖、五粮液、贵州茅台、伊利股份等。

　　医药 持续投入 稳定增长

　　10家看好机构：银河证券、国泰君安、申银万国、爱建证券、招商证券、上海证券、长城证券、渤海证券、中投证券、齐鲁证券等

　　看好理由：业绩、基本药物目录、流感情况是三大关注点投资要点。

　　中国目前处在城镇化率提升、国家医改投入持续增加、居民就诊意愿加强的时期，从卫生费用构成变动趋势来看：未来3年内个人支出有望下降到40%以下，政府支出提升至20%。市场分布情况：基层单位在药品市场中占比约20%，非基层机构占比约80%。行业数据：根据发改委公布的最新1-7月数据情况是医药行业累计收入5117亿元，同比增长17.33%。高于全部制造业7个百分点，继续保持较高景气度。细分子行业：化学药品制造收入2711亿元，同比增长14.2%；中成药制造收入1121亿元，同比增长18.45%；生物、生化制品的制造收入480亿元，同比增长21.95%；医疗设备及器械制造收入2711亿元，同比增长20.57%。

　　A股半年报医药板块的基本情况是2009年上半年利润总额同比增长18.1%，净利润同比增长23.3%。其中化学制剂、中药、生物药、商业板块净利润增速同比均超过25%。

　　按照对行业新的增量等于政府投资的1倍计算的话，2010年的增量相当于2009年医药工业的3.8%。

　　发改委小幅调整基本药物最高零售价显示了国家定价支持，预示了后续各省招标价整体下降空间不大。1.云南白药5个产品、中新药业速效救心丸、金陵药业脉络宁注射液等疗效突出配方独特的中药独家品种价格维持。千金药业妇科千金片因按照糖衣代表品差比价定价、价格上调了6.5%。2.天士力和三九医药独家品种虽然小幅下调，但因这些产品零售价本来就没有到位，小幅下调最高零售价对其出厂价基本无影响。3.阿奇霉素、头孢曲松等普通化学药平均降幅30%，这些药品原属医保乙类，纳入基本药物报销比例将提高10%，其销售模式将由底价打包变为直接销售，挤压流通和终端环节利润空间，对出厂价影响不大，销量增长确定。4.大输液和中药注射剂降价幅度较大，对出厂价有压力。

　　机构的具体观点是：1.基本药物具体品种最终受益程度还待各省招标价、配备使用比例和报销比例，这3个不确定性因素还待12月份招标揭晓。基本药物零差率销售，差额补偿全部由各地财政支付，地方保护将不可避免，国家允许各省以省为单位对基本药物目录品种进行增补增配。基层医疗机构允许使用非基本药物。大众目前判断基本药物独家品种未来3年销量翻1—2倍和净利润率提升10%显然过于盲目乐观。

　　2.从卫生部9月30日发布的新农合报销药物目录意见来看，①县级新农合报销药物目录高达800—1200种药物，乡级也达到了300—500种，只有村级要求全部使用基本药物。②要求各省基本药物相对于非基本药物的报销差距保持在5%—10%。

　　3.大众对所有基本药物独家品种都乐观预期量增，而基本药物独家品种销量是否显著增长需要考量3个要素：产品排他性竞争力、企业营销竞争力、全民普及基本医保之后市场扩容的大小。某些品种本来就是低端市场的急救用药，基层百姓的潜在空白市场并不大。4.医药商业中长期集中度提升是必然趋势，但短期仍然分散。基本药物在各省招标同时确定生产企业和配送商，各省地方保护将导致各省配送商分散，并挑战基本药物生产企业的“全国一盘棋”的市场运作能力。

　　综合考虑最高零售价调整幅度、产品竞争力、营销竞争力、已有销售规模和销售收入占比等五大因素判断，基本药物独家品种各省采购价可以谨慎乐观，平均净利率有望提高3%。

　　个股方面普遍看好：云南白药、康美药业、天士力、千金药业、三九医药、中新药业、美罗药业等。

　　煤炭 旺季来临 估值回升

　　10家看好机构：光大证券、中投证券、南京证券、中原证券、齐鲁证券、华泰证券、国金证券、中银国际、广发证券、长江证券等

　　看好理由：经过近二个月的股价调整，煤炭行业估值水平已经回落至相对偏低状态；四季度随着全球及中国经济企稳并回升和冬季取暖用煤，全球及中国煤炭需求可望稳步回升，国际和国内煤价在四季度可望维持稳中趋升的态势，中长期可望进一步上升；低估值和基本面向好预期驱动股价回升。

　　进入9月份以来随着冬季取暖用煤需求增加动力煤价格连续上涨，其中秦皇岛山西优混煤平仓价9月13日提价7元至582.50元/吨，9月19日提价17.50元至600元/吨，价格已经和年初1月3日的年内最高价持平。而在动力煤价上涨的同时，秦皇岛港煤炭库存却持续下跌，这表明当前价格能够被市场接受并且依然有一定的上涨空间。

　　四季度供求可望维持相对均衡的格局。虽然国内供给可能会有所回升，但进口将处于相对稳定甚至下降，而由于产业用煤需求增长和冬季取暖用煤需求，国内煤炭需求在四季度可能会出现超预期增加，因此，预期后期国内煤炭供求将维持相对均衡甚至出现供给偏紧的格局。

　　四季度国内煤价维持相对稳定。预期四季度国内煤炭供求将在相对高水平维持均衡格局。在国内外因素共同影响下，国内煤价将维持稳中趋升的态势。具体到各煤种，由于供求关系因素和国际煤价因素，将可能出现不同价格走势。

　　1-8月份原煤累计产量达187499万吨，累计增幅继续上升为9.72%，高于1-8月份的8.91%；2008年9-12月份月度平均产量为22372万吨，预计2009年9-12月原煤月度平均产量为2.6亿吨左右，同比增速为15%左右，预计2009年原煤全年产量为29.1亿吨左右，同比增长11%左右。

　　今年3月份以来澳大利亚煤炭价格连续上涨4个月，按照6.83的汇率计算，澳大利亚煤炭离岸价格跟秦皇岛山西优混煤平仓价之间的折价水平从3月份的-19.93%缩小到8月份的-7.74%。我们预测第4季度我国煤炭单月进口量将进一步萎缩，并进而将国内外煤炭价差扩大到某一相对稳定的水平，届时国内煤炭进口量也将止跌反弹。

　　1-8月份全社会累计用电量为23409亿千瓦时同比上涨0.36%，今年首次出现正增长，预计2009年9-12月平均社会用电量为3283亿千瓦时，环比6、7月份用电高峰出现回落，但是同比增速将高达20%左右，预计2009年全年社会累计用电量为36541亿千瓦时，相比2008年的34268亿千瓦时同比增长6.63%，这一数据虽然低于2009年原煤11%的预计增速，但是从月度数据来看，第4季度社会发电量预计增速(20%左右)将在今年首次超过同期原煤产量预计增速(15%左右)。

　　行业估值具有相对优势。目前行业加权平均TTM市盈率20.2倍，明显低于沪深200指数的25倍，全部上市公司的市盈率31倍，2010年行业估值水平已经回落到15倍左右。从目前煤炭行业估值水平看，考虑到后期煤价上涨、资产注入及内生增长潜力等因素，国内煤炭行业估值处于相对低估状态。

　　个股方面普遍看好：在股票选择上建议重点关注三类公司：一是未来6到12个月内存在资源储量和产量内在增长的公司；二是未来6到12个月内存在资产注入预期的公司。三是拥有大规模非煤资产且未来6到12个月内将景气上升的公司。看好有资源优势、未来有资源持续注入或者公司有持续获得能力、而且估值合理的行业龙头公司。重点关注西山煤电、中国神华、国投新集、大同煤业、开滦股份、国阳新能等。

责编：庞帅