两大新动力继续推高市场

　　□南京证券 周旭

　　美元持续贬值催生原油等大宗商品价格上涨，而伴随美国等发达国家经济复苏迹象越发清晰，全球投资者风险偏好明显增强，资金开始流入新兴经济体。我们认为，中国资产在人民币升值及通胀预期下有望获得重估，从而成为推动A股上行的新动力。

　　热钱流入缓解流动性压力

　　央行日前公布的金融机构人民币信贷收支表显示，截至9月末，金融机构外汇占款余额为18.54万亿元，较8月份增加4068亿元，增加额创年内新高。今年前8个月，新增外汇占款基本维持在1000亿-2000亿元，其中，最高的5月份为2426亿元。另外，前三季度国家外汇储备增加3266亿美元，而第一季度外汇增加只有77亿美元，三季度则增加1488亿美元，其中9月份增加618亿美元，扣除贸易顺差和外商直接投资，仍有高达414亿美元的外汇储备增量，这被视为国际热钱加速流入中国的征兆。

　　经济数据相继披露，世界各国主要经济部门对经济复苏均表达乐观的预期。日本央行在近日公布的地方经济报告中，对日本全国9个地区的经济景气判断均作了上调；德国经济部认为，受出口形势好转拉动，德国经济在第二季度持稳后，第三季度有望出现明显增长。这些乐观的言论，令全球投资资本风险偏好开始增强。

　　美元作为全球最主要的储备货币和商品交易计价货币，其汇率更具市场化。随着美元“避险需求”减弱，美联储的低利率政策及美国“双赤字”问题，再次为投资者所关注。金融危机期间，美国政府为稳定经济注入的大量资金，大幅增加政府财政赤字，目前正成为美元贬值的背后推手。迄今为止，美国政府尚无阻止美元贬值的实际动作。

　　作为率先复苏的国家，中国经济增长更显强劲，由于人民币不能自由兑换，其汇率有可能被低估。我们观察到，自二季度至今，大量热钱涌入香港，由于香港股市与内地股市具有密切联系，投资于香港股市也可以获得内地经济成长及资产升值带来的收益。因此，伴随美元贬值，人民币重估的压力将不断增大，而国际资本流入国内的速度也将加快，从而抵消由于信贷政策微调对股市流动性形成的负面效应。

　　通胀预期逐渐增强

　　市场普遍预期即将公布的9月份CPI与PPI仍为负值，而且基于全球闲置产能仍处于高位，投资者对通胀的看法较为乐观。但弗里德曼曾说：“通货膨胀无论何时何地都是一种货币现象”。金融危机爆发后，世界各国向市场注入大量流动性，美联储和欧洲央行注入的现金分别高达1.2万亿美元和4000亿美元。危机期间，由于银行慎贷，这些资金主要存放于银行或购买政府债券。随着金融动荡稳定，蛰伏的全球过剩流动性开始流向盈利高的资产，主要是大宗商品市场和新兴经济体，比如，原油价格已逼近80美元/桶。

　　国内流动性充裕程度也达到历史高位。9月份M1和M2增速都双双创下了近15年来历史新高，分别达到29.51％和29.31％，且M1增速也超过了M2。历史数据显示，M1超过20％的增长往往会伴随通胀的出现，而目前以CPI衡量的通胀水平仍然较低，关键在于现行的中国CPI统计中食品的权重过大，而反映资产价格的房价已较去年金融危机时期大幅飙升。

　　按照国际惯例，房价并不计入消费物价指数，因此，对CPI的影响有限，但原油等大宗商品的价格上涨，对CPI的影响却不能忽视。国内自成品油价格机制改革之后，市场对于原油价格的变化更加敏感。而原油价格的上涨也带动了其他大宗商品价格的上涨，原材料价格的不断上涨将对未来3-6个月中国国内消费价格指数造成较大影响，2006、2007年的输入型通胀威胁可能将再度袭来。因此，随着基数效应的消失以及基础原料价格的不断上涨，通胀预期将再度抬头。

　　虽然当前市场对经济增长持续性仍存在争议，而且创业板开板之后，对主板的资金分流情况也需要观察，美元的走势波动也会对股指短期的运行产生影响，但随着人民币升值预期及通胀预期的强化，市场的中期运行趋势将趋于明朗。而即将公布的三季度企业同比较快的盈利增长数据，也支持市场震荡向上运行，市场将进入到围绕人民币升值及通胀预期为主题布局阶段。

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