公司发布09年三季报，前三季度公司实现营业收入313.49亿元，同比增加15.14％，实现归属于上市公司股东的净利润102.01亿元，同比增加18.11％，每股收益0.54元，平均ROE为17.98％。扣除出售海通证券（600837）的49.02亿元投资收益后，营业收入同比下降2.87％，归属于上市公司股东的净利润下降24.78％。
息差反弹
09年前三季度公司NIM为1.89％（年化2.53％），同比下降45个BP。中报时NIM为1.16％（年化2.33％），同比下降72个BP。虽然净息差同比依然下降，但环比（年化）上升20个BP，对净利润的负面影响下降到－25.3％（中报时为－28.9％）。NIM反弹如我们预期。
生息资产规模上升和投资收益是净利润的积极贡献因素
分解三季报发现，生息资产规模上升依然净利润增长的主要贡献因素，贡献度为24.8％，略高于中报时的23.9％；其次是投资收益，贡献度为20.7％，比中报时大幅下降。
三季度净利润环比下降41.97％，投资收益和费用比影响最大
从单季度看，三季度净利润环比下降41.97％主要是投资收益一项大幅下降，其次是费用比上升贡献-30.6％。我们发现公司三季度管理费用环比增加了37％，有可能是四季度费用前移，如果是这样，预计公司全年费用增加应该在合理范围内，即费用比将保持稳定。
单季度看，规模贡献减弱，净息差贡献转正
从单季度看，第三季度时规模对净利润的积极贡献正在减弱，而净息差的积极贡献逐步上升。从环比数据因素分解我们看出，生息资产规模贡献净利润6.72个百分点，NIM贡献9.93个百分点。单季度净息差0.64％，环比上升7个BP。
手续费净收入环比下降、拨备反哺利润
公司第三季度实现手续费净收入12.54亿元，环比下降9.33％，前三季度是35.52亿元，同比下降17.05％。第三季度拨备为5.32亿元，环比减少65％，我们判断公司拨备反哺利润开始。
资产规模环比负增长，同业增加，低收益贷款减少，中长期贷款增加
三季度末，公司总资产1.4万亿，环比略有减少，贷垫款总额减少104亿元，中长期贷款增加554亿元，票据贴现减少546亿元，同业存款增加286.6亿元，投资减少32.56亿元。公司贷款结构改善将利于净息差反弹。
不良率和不良额继续双降
报告期末，公司不良贷款 72.84 亿元，比6月末减少 5.17亿元；不良率 0.82％，比6月末下降 0.04个百分点。不良贷款额、率较中报时实现了“双降”。
投资建议
公司息差表现较为理想，规模上升也在预期之中，费用前移将减轻四季度压力，资产质量稳定。我们上调公司09年净利润至116.4亿元，增长47.4％（主要是出售海通证券的投资收益所致），EPS0.62元/股，对应的PE为12.35X，PB为2.25X，2010年净利润105.77亿元，每股收益0.56元，对应的PE为13.59X，PB为1.98X，维持买入评级。
机构来源：渤海证券
（声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，不代表本网观点，不构成投资建议。投资者据此操作，风险请自担。）
相关链接：
- 沪指冲高回落跌0.45% 盘中站上3100点 2009-10-21
- 主线不振 大盘渐现颓势 2009-10-21
- 达人晒炒股铁律 三不原则熊市少赔牛市大赚 2009-10-21
- 银泰证券：行情仍存三大隐忧 2009-10-21
责编：张福伟
第1/1页
