四大力量博弈明年股市 “复苏”行情有望延续

　　据上海证券报如果说，商品、货币、资本和劳动力的供求关系直接影响了经济的复苏前景，还直接影响到A股发展的方向，而国际资本、国家资本、机构资本与居民资本的博弈关系及其力量对比的变化，将直接影响行情的发展空间与行业的轮换周期。行情的发展方向即牛熊判断（涉及系统性风险的回避）、行情的发展空间即市场的波动幅度（涉及收益水平）、行情在行业间的轮换周期（涉及投资机会），这些是投资者最为关心的核心问题。⊙华宝证券研究所所长 李国旺

　　国际资本影响A股路径分析

　　1、通过货币市场进行汇率操作，影响人民币国际汇率特别是压迫人民币对主要货币如美元升值从而获得套利空间并直接影响A股的行情趋势。

　　2、通过资本市场影响国际股市估值比较，以新兴市场溢价或者新兴市场泡沫的名义，通过QFII等形式对A股进行操控。

　　3、通过操控商品市场影响大宗商品价格波动，通过调控产业资本的成本影响业绩增长进而影响A股的盈利空间。

　　4、通过主导国际舆论影响投资者情绪，从而获得话语权和定价权。鉴于国际资本立体竞争的需要，2010年有关中国股市的“国际话语”将会更为剧烈，特别是有关人民升值、A股估值、经济增长等争论上。

　　中国政府能否顺利地从直接的政策刺激向市场主导过渡，核心指标是间接融资的比重下降而直接融资的比重上升。维持直接融资比重上升的前提是A股市场的稳定与发展，A股市场稳定的条件包括其估值水平高低和业绩增长情况。如果A股业绩增长水平情况可以弥补因为估值劣势，A股还有可能维持相对平衡的市况。

　　我们认为，美元国际估值的变化即汇率变化为A股市场国际定位的最大因素，如果美元贬值而人民币升值，A股市场可能部分重复2006年的情形，即A股在外来的流动性推动下出现震荡向上的行情。如果美元在2010年出现阶段性升值的情况，A股行情的维持，主要看业绩增长水平是否能够填补估值空间。A股业绩增长水平，主要还得看国家资本的动向。因此，人民币是否盯紧美元，从而保持相对宽裕的流动性，不仅是经济增长的需要，更是A股稳定、保证直接融资增长的需要。