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明年股市还能涨多少? 3000点对应20倍市盈率

 

CCTV.com  2009年11月08日 08:53  进入复兴论坛  来源:上海证券报  

  伴随着各方对市场前景的巨大分歧,本周沪综指成功站稳3000点大关。在这个过程中,银行股成为了重要的推动力量。其中主要原因来自于净息差在三季度被确认见底;与此同时,房贷的优惠利率可能会被局部取消。这几个因素使得银行股走势相当强劲。不过,正是由于房贷优惠利率可能取消的传闻,本周地产股成为了各路主力资金争相减持的对象。

  尽管全周沪综指收出了年初以来罕见的长阳,但是围绕市场涨跌的争论依然炙热。笔者认为,市场向好的趋势没有改变,而市盈率恢复到正常水平后的市场继续大涨,将开始逐步聚集风险。所以,市场已经逐步进入了一个风险与收益需要并重的时期。

  3000点对应20倍市盈率 市场并未高估

  多种因素表明,市场上行的步伐仍在延续。

  首先,从估值来看,股票依然是最具投资价值的品质。当前,沪深300指数对2008年收益的市盈率为25倍,从目前市场的一致预期来看,2009年和2010年的中国上市公司净利润增长将分别达到25%左右。这预示着,在目前点位下,沪深300指数在2010年,以2009年利润计算的市盈率将为20倍;而到2011年,以2010年业绩计算的市盈率将为16倍。

  从股票、债券、房产三大类资产收益率对比的情况来看,股票处在相对有利的位置上。当前股票收益率大约在4%(市盈率倒数)左右,十年期国债收益率水平为3.54%,房产收益率(租金收益率)仅为3%。这一结果表明,尽管相对于年初股票巨大的收益率吸引力而言,当前的股票吸引力下降了,但其仍然保持在这三大资产之上。这是股票以来还相对具有吸引力的主要原因。

  另外,由于债券、房产产生的现金流在明年不具有大幅上涨的潜力,而上市公司2009年和2010年利率存在分别25%的上涨的可能,其中2009年实现25%的利率增长基本上已经板上钉钉。而2010年净利润能否出现25%的增长,则存在一定的变数。

  值得一提的是,在2007年的大牛市中,投资界一致预期2008年上市公司整体利润将出现35%的增长,但实际的情况是上市公司整体出现了17%左右的利润下降。这个巨大的“乌龙球”导致中国股市在2008年出现了巨大的下跌,跌幅接近70%。

  所以,对于太远期的利润的预测,我们普通投资者还是应当保持平常心。也就是说,要关注增长的趋势,但不能迷信预测。我们现在能看到的是2009年上市公司确实能够实现大约25%的增长,这将导致到目前,当前点位下的沪深300指数收益率将回到大体20倍的水平上。这是我们可以对未来市场不用过于忧虑的重要基础。

  M1运行将决定明年股市泡沫有多大

  对于2010年上市公司能否实现大体25%的增长,我们应当给予一定的置信权重。尽量降低这种增长的预期。这样才能在相对保守的背景下,做出相对客观的前景分析,进而得出相对客观的结论。笔者建议,投资者或许应当在这种一致预测的基础上,再打个七折,也就是预期2010年上市公司利润会有15%至17%左右的增长。如果在这样一个基础上,但时间来到2011年,对应于目前点位下的市盈率将回到17倍左右。

  17倍的市盈率,不能说高,也不能说太低。那么,在这样一个基础上,市场上涨和下跌的极限会在哪里呢?

  极限情形一:极限状况下的市场跌幅预测。我们A股市场,在以往最低的时候,实际市盈率去到过10倍左右。也就是说,在这个点位下隐含的最大下跌幅度依然高达40%。

  极限情形二:极限状况下的市场上涨幅度预测。从以往的预测市盈率的情况来看,最高的出现在2007年下半年。但是沪深300指数的预测市盈率在38倍左右。假如我们的市场市盈率,这次也去到这样的一个高位。这预示着我们的市场将上涨接近100%。

  但有2008年的前车之鉴,我想市场还不至于疯狂到这样的地步。所以,2010年的市场运行,很大程度上将取决M1的增长状况。如果人们足够疯狂,M1较长时间运行在高位,比如25%以上的水平上,那么,中国股市的动态市盈率将可能冲击30倍。也就是说,中国股市不排除出现50%左右的上涨。当然,这个时候的市场已经具有相当大的风险了。

  估值上涨的几大阻力

  当然,我们换个角度就可以看到,市场也不乏阻止股票市场估值上涨的因素。

  其一,从国际的情况看,全球主要股市已经持续上涨半年或更久,近期多个国家开始寻求刺激政策的退出,部分国家的股市已经开始出现阶段性顶部的迹象。本周澳大利亚已经第二次加息。美元被过度看空,隐含阶段性反弹要求。

  其二,从全球债券和股市的对比来看,股市价格显得过高。比尔.格罗斯称股市、商品已经出现泡沫。

  其三,从中国情况看,管理通胀预期为未来货币政策主要任务,刺激政策逐步退出将从房地产行业入手,按揭利率优惠可能首当其冲。12月初的中央经济工作会议,可能会传出相关信号。

  其四,国内债券利率继续走高,将开始对股票估值走高形成制约。中长期来看,中国股票具有非常好的前景;但短期市场的运行却不具有可预测性。一年以来,债券收益率提升了50%,而股票收益率下降了50%;在目前水平下,股票和债券的收益率差距已经变得非常小,这使得持有风险较高的股票资产,没有得到合理的收益率补偿;而另一方面,债券的收益率还处在走高的过程中,没有见顶的迹象。这些因素使得笔者开始担忧A股市场会否由便宜开始便昂贵。 (作者为中证投资公司首席分析师)

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责编:刘慧

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