煤炭行业受关注度提升

　　据今日投资在线分析师统计数据显示，煤炭行业最近一周受分析师关注度持续上升，本周位居分析师关注度排行榜第七位，较前一周提升4位。采暖期的到来，通涨预期支持煤价上涨，煤炭资源整合、资产重组扩展公司盈利空间，成为煤炭行业受关注的主要原因。多数机构认为，随着全球及中国经济企稳并回升，煤炭需求可望稳步回升，国际和国内煤价中长期可望进一步上升，因此，预期后期行业基本面将持续改善。

　　从近期煤炭行业的市场表现来看，虽然近一周，煤炭行业的涨幅同步沪深300指数；但从近一个月的表现来看，房地产行业却超越沪深300指数近5个百分点，近六个月超越沪深300指数18个百分点。机构认为煤炭股的良好表现已部分透支了未来煤炭需求回升和煤炭价格上涨的预期。不过仍长期看好在宏观经济持续向好和美元走弱的背景下，煤炭股作为资源品在未来的表现。

　　机构认为煤炭股在现阶段最主要的投资着眼点还是要落实到业绩和估值上。从盈利情况看，煤炭上市公司是行业优秀企业的代表，它们具有优秀的经营管理水平，取得了良好的业绩，并具有很好的发展潜力。今年前9个月虽然煤炭行业整体业绩同比略有下降，但业绩绝对值仍保持在历史高位，相比整个A股市场仍具有估值优势。尤其是焦煤、焦炭类上市公司。由于去年第三季度是大部分上市公司的单季度业绩高峰（剔除去年第四季度会计准则变动带来的影响），煤炭企业业绩同比增长的压力很大，但多数认为煤炭行业09年仍将取得同比业绩增长。

　　从不同市场间煤炭类上市公司估值的比较上看，各市场煤炭板块估值均处在19-27倍的区间，A股市场平均23.65倍的动态市盈率略低于美国市场，但要比澳洲和香港市场略高。东北证券（000686）对美国市场煤炭股估值做过长期观察，A股市场的估值波动率要小于美国，但由于我国独特的能源消费结构和煤炭消费总量影响，国内煤炭企业成长性和估值水平应比美国高。纵向来看，经统计2002年到2009年煤炭板块周平均市盈率并进行汇总，板块平均市盈率为24.3倍、市净率为3.58倍；最高市盈率为78.29倍、市净率为18倍；最低市盈率7.9倍、市净率为1.63倍。目前煤炭板块的市盈率为23.65倍（以上均为中报乘二的静态市盈率）、市净率为4.02倍，基本处于历年估值水平中游。今年下半年各公司业绩将比上半年更好，因此在行业整体业绩上升的基础上，当前煤炭板块估值水平优势仍很明显。

　　基金继续超配煤炭股

　　与09年二季度末数据相比，基金09年三季度重仓持有的煤炭行业股票数量仍然维持在16家。09年三季度末，基金持有煤炭股市值占基金总净值的比例为5.17％，比09年二季度增加0.26个百分点,同期煤炭流通市值占A股上市公司总流通市值比重为1.12％，煤炭行业继续被基金超配，且超配比例有所加大。在仍保持“基金重仓股”地位的股票当中，基金加仓持有国阳新能（600348）、中国神华（601088）、开滦股份（600997）和兰花科创（600123）。其中中国神华（601088）的加仓幅度最为明显。重仓持有中国神华的基金数量由二季度末的46家增加至三季度末的63家，基金持有市值（仅考虑列入基金十大重仓股的样本）占其流通股的比例由15.27％上升到23.53％。而其他三家的加仓幅度则较小，重仓持国阳新能（600348）、开滦股份（600997）和兰花科创（600123）的基金数量分别由二季度末的13家、2家和8家增加至三季度末的21家、4家和6家；基金对国阳新能、开滦股份和兰花科创持股数占流通股本的比例则分别由6.15％、0.48％和11.21％上升至7.80％、1.35％和11.28％。

　　投资策略：资产重组与煤价相对坚挺

　　在未来较长的时间里，煤炭在我国能源中的基础地位不可动摇，国家产业政策有利于煤炭行业的健康发展；宏观经济的高速发展，为煤炭需求持续增长提供了可能。大机遇、大建设、大发展，需要大投入，通过资源整合、资产重组以及直接上市，能够建立有效顺畅宽阔的融资渠道，有利于煤炭企业的可持续发展。在煤炭资源整合、产业结构整合的过程中，煤炭上市公司将发挥越来越大的作用，其发展空间不断扩大，业绩将大幅提升，投资价值与日俱增。虽然短期内，国内经济增速放慢，煤炭需求增速下降，行业盈利能力从高增长走向平稳增长，但是煤炭行业整合、以及通涨预期，仍然支持煤炭股继续上涨。

　　在煤炭个股选择上，国元证券（000728）认为需要综合考虑煤炭上市公司近期煤炭产能扩张、长期煤炭资源储量的增加、煤价的反弹幅度、盈利能力提升和经营业绩增长等因素。其中，煤炭产能的持续增长是决定煤炭公司未来可持续发展能力的最重要指标，上市公司因为新建煤矿的陆续投产、或大股东煤矿资产的注入或整体上市，产能面临迅速的扩张，业绩将有快速的提升，更具投资价值。由于供需弹性较大，明年焦煤上市公司的投资机会可能要多于动力煤公司。

　　2010年投资主题一：煤炭产能扩张或下游产业拓展

　　行业煤炭资源整合、资产注入给煤炭上市公司带来了机遇。在未来的几年里，我国煤炭行业的发展将以整合为主、新建为辅。对中小煤矿实施整合改造，实现资源、资产、技术、人力等生产要素的整合和重组。在大型煤炭基地内，一个矿区原则上由一个主体开发，推进企业整合。鼓励大型煤炭企业整合重组和上下游产业融合，提高产业集中度。按国家规划，2010年我国煤炭产量控制在26亿吨，新增煤炭产量以大型煤矿为主，中型煤矿为辅。重点建设10个千万吨级现代化露天煤矿，10个千万吨级安全高效现代化矿井。我国煤炭行业产业结构的调整，行业准入门槛的提升，抗风险能力的提高，有利于提升位于大型煤炭基地内的上市公司自身以及集团的实力和竞争优势，尤其给煤炭上市公司带来通过兼并收购式外延扩张，迅速扩大产能，实现超常规快速发展的大好机遇。

　　向下游产业拓展，致力煤炭上下游一体化，发展空间扩大。在做大做强煤炭主业的同时，选择向下游非煤产业延伸，是那些煤炭资源相对比较贫乏的煤炭上市公司的最佳选择。国家现在积极推进煤炭液化示范工程和煤制烯烃项目，实现煤液化、煤化工产业化；支持煤炭企业联合建设大型坑口电厂，发展坑口煤矸石发电、热电联共、矿井疏干水综合利用的循环经济模式，实现煤炭就地转化等工作，这为相关公司的非煤业务发展指明了方向。目前有多家上市公司积极拓展非煤业务，例如兰花科发展化肥业务，金牛能源（000937）发展建材业务，上海能源（600508）发展电解铝业务，神火股份（000933）发展电、铝一体化产业等。

　　2010年投资主题二：煤价相对坚挺与通涨背景下的煤价上涨预期

　　国民经济的复苏增长，将增加对煤炭的需求，支撑煤价的上涨。另外优质动力煤、稀缺的焦煤也有较强的煤价上涨动力。按国家规划，未来我国将主要增加优质动力用煤和优质高炉喷吹用煤生产，适度增加优质炼焦用煤和无烟块煤生产，控制高硫高灰煤炭生产。在很长时间里，优质动力煤、高炉喷吹用煤、炼焦煤供不应求且价格上涨较大，直接提升相关上市公司的业绩。相关上市公司兖州煤业（600188）、大同煤业（601001）、西山煤电（000983）、平煤天安、开滦股份、潞安环能（601699）值得重点关注。通涨预期下，作为资源品的煤炭，其价格具有较强的上涨动力。尤其在钢铁行业景气度上升，行业复苏的背景下，焦煤价格的上涨幅度可能要大于动力煤，相关上市公司，如西山煤电、潞安环能、平煤股份（601666）、开滦股份等值得看好。

　　投资风险揭示：煤炭行业投资最大的风险来自于煤价未来的走势。煤价下跌的结果之一是煤炭行业的景气度必然走向下降，行业的盈利水平增速放慢。另外煤炭行业的投资风险还来自于煤炭安全生产形势依然很严峻、煤炭资源趋于减少、短期内煤矿在建规模过大，产能过剩压力增加、政策性增支集中出台，成本面临急剧上升压力等等。

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责编：张福伟