消费拉动股市动力究竟有多大？

　　嘉 宾：国泰君安首席经济学家 李迅雷

　　光大证券资产管理部投资总监 卢文伟

　　长江证券研究所所长 张 岚

　　主持人：中国证券报记者 朱茵

　　刺激消费政策正在不断刺激着股市的敏感神经。消费板块已逐渐成为明年众机构最为认同的投资方向，但是“大消费”板块中哪些具有持续性？哪些动力超强？哪些会成为明年的明星？本期北京圆桌邀请了国泰君安首席经济学家李迅雷、光大证券资产管理部投资总监卢文伟、长江证券研究所所长张岚。

　　政策加油 消费拉动力多大？

　　主持人：在调结构过程中，最近促进消费的多个政策出台，例如汽车以旧换新等，消费对于经济的拉动作用会有多大？明年消费能否成为长久的投资主题？

　　李迅雷：根据我们的判断，明年农民收入会有较快增长，同时农村消费倾向较高，农村消费将迎来收入和消费倾向的双重增长效应。再加上政府出台的诸多利好农村消费的政策，2010年农村消费将继续向上。此外政府消费也是一大看点，目前我国以支出法计算的GDP中，政府消费占据最终消费支出的三成，因此预计其未来两年对整体消费贡献３％以上。

　　我们估计2010年社会消费品零售的实际增速将达到15.3%，最终消费增速将达到9%，消费对GDP的贡献将上升至4.3%。

　　卢文伟：调结构是明年经济发展的主题。在全球经济再平衡的过程中，中国过去过度依赖出口和制造业的世界工厂的模式面临重重压力。可以预计国家将加大对有关农业、环保、民生等方面的投入，使经济的增长更多地依赖内需拉动，尤其是消费驱动。

　　张岚：消费会成为明年持续时间较长的一个投资主题。一方面政府在着力引导居民消费，任何消费刺激政策出台都有助于这个板块的活跃。另一方面我们预计明年年内通胀即便不能成为一个现实，也将成为一个被政府高度重视的话题，消费品等具有防御特征的板块将取代周期性板块成为投资者关注的热点。

　　精彩纷呈 大消费亮点何在？

　　主持人：消费增长的特征有哪些？消费涵盖的板块和相关行业较多，哪些值得看好？

　　李迅雷：明年消费增长的特征，我们认为是高低端齐飞。今年的特征是汽车等耐用消费品表现突出，明年我们认为低档和高档商品的制造和销售领域更让人看好。高档消费品中，奢侈消费品值得继续期待，汽车销售增速虽然较今年会有下降，但大排量和高档车情况或许比今年更好。低档的消费品中，家电需求依然比较旺盛，地产泡沫虽然从长期看对消费不利，但短期会拉动家具家电等销售增长，此外，服装等必需消费品增速会明显好于今年。服务类的也可能带来惊喜。

　　消费升级也值得关注，从恩格尔系数看，城镇居民目前已经过了支出结构转换的最快时期。未来食品和衣着占比将会缓慢下降，而交通通讯、文教娱乐、医疗保健,特别是居住方面的支出，仍有较大空间。

　　卢文伟：中央大布局为明年的投资线索提供了很多启示。大消费仍然是投资布局的重点，目前面临的问题是估值和业绩增长预期在股价中已经有比较多的反应。结构性机会中，消费类中的家电、汽车及其上游、医药、商业、服务等，仍有获得绝对收益的机会，超额收益来自超预期增长；经济复苏背景下，如果从复苏到过热的迹象加强，通胀预期增强，则上游的资源品和一些周期类资产仍有超额收益的机会；政府希望在区域间投资更加均衡的背景下，区域投资如中西部、珠海、海西等值得期待；低碳经济、央企及地方国资委的资产整合、新技术新经济等主题类投资仍有机会。

　　张岚：具体来看，除了具有品牌独一性的高档白酒，目前绝大多数消费品产能过剩，同质化明显。目前需求旺盛的低排量汽车的产品价格弹性敏感，很难给企业带来价格上涨空间。大多数汽车制造企业均能生产这些汽车，由政策引致的供求紧张局面会吸引更多厂家加班加点。我相对更看好光通讯技术带来的消费机会，就如当年手机替代传呼机，短信快速发展到与通话齐头并进一样，这将改变我们日常生活习惯。

　　震荡调整 如何把握股市脉动？

　　主持人：可以说去年的投资是仓位制胜，而今年则是主题制胜，那么明年的市场特征将如何演绎？

　　卢文伟：经历2006-2007年经济快速增长到2008-2009年一季度迅速滑入谷底，实体经济大起大落，强化了证券市场强周期、趋势性波动的明显风格，自上而下、趋势投资以及仓位控制策略，成为超额收益的主要驱动因素。但是进入2010年，上述格局将有所改变。由流动性催生的整体估值上移将弱化，经历2009年三季度调整后，经济复苏和盈利增长成为股价上升的主要驱动因素，这种局面将在2010年的大部分时间里出现。

　　从单月工业增加值波动周期的实证分析看，目前的态势与2002-2004年时段具备可比性，当年在股指上行波动区间很小的情形下，局部牛市和云南白药、贵州茅台等以确定性增长超越熊市的牛股让大家记忆犹新。在经济向好、流动性和政策趋紧的大环境下，自下而上的个股选择将更加有效。

　　此外，四季度及未来较短的时间内，大市值的银行等板块，具备估值和相对涨幅较小等优势，一旦出现阶段性流动性宽松以及其他的催化因素，风格转换很可能在不远的时间内实现。

　　张岚：未来的资本市场伴随着实体经济复苏中的结构变化，将呈现三阶段的特征，产业的变动将依据这三阶段中的消费、外需、创新型需求来逐步转变。第一阶段，从2009年第四季度到2010年的第一季度，这是一个内需的扩散与外需弱势复苏的过程，内需中消费伴随着就业状况好转所呈现的扩散是主要的支撑力量。我们首选的周期性行业是化工。第二阶段，从2009年的第二季度开始，进入“全球需求恢复及资源品价格高企”的调整过程。全球真实消费需求有望在此时展现，资源品价格也将面临再度上升。政府可能会降低投资增速，这将完成第二阶段向第三阶段的过渡。第三阶段开始的时点将由投资增速回落以及消费的稳定来决定，将是一个本币升值与慢牛起步的过程。不过明年年内是否进入到第三阶段，还需要进一步观察。

　　主持人：总体来看，对明年经济走势和政策取向怎样判断？

　　张岚：明年中国经济的增长更多地需要依靠海外经济的复苏，只有海外经济复苏，前期刺激经济计划带来的新增产能才有可能被吸纳，这样的增长在短期内才是可信与健康的。我们预计明年政府会高调提出转型目标，但政府真正在意的，依旧是短期增长的稳定性，毕竟就业是一个最重要的问题。我们预计明年固定资产投资增速为27%，M2增速为22%，和今年相比都有所下降。这当然是基于我们对全球复苏前景的判断，如果未来几个月再出现几个迪拜事件，预计明年投资和货币政策还是会放松。

　　李迅雷：对于中国经济来说，现在是两驾马车推动，少了一驾马车——出口。明年出口还不可能出现奇迹。但过去靠投资带动经济增长的模式将逐步过渡到消费拉动经济增长。对于全球几大经济体来说，失业率还是个问题，所以政策退出为时尚早。美国如果加息应该在明年的第三季度，否则可能不会加息。无论从物价上涨速度考虑还是从保增长调结构的经济目标考虑，预计央行在明年，至少是上半年，都不会调整利率和存款准备金率。央行的货币政策调整主要会体现在公开市场操作和对信贷投放的窗口指导方面。

　　卢文伟：我们判断2010年GDP的增长中，在制造业总体产能过剩的格局下，总需求的有效上升将起决定性作用。由于基期效应的影响，一季度的增速可能高达13%。宏观经济月度数据前高后低将是大概率事件，但明年将是低通胀和经济增长的良好组合期，全年的经济增速坐九望十仍可期待。

　　刺激消费政策正在不断刺激着股市的敏感神经。消费板块已逐渐成为明年众多机构最为认同的投资方向，但是“大消费”板块中哪些具有持续性？哪些动力超强？哪些会成为明年的明星？本期北京圆桌邀请了国泰君安首席经济学家李迅雷、光大证券资产管理部投资总监卢文伟、长江证券研究所所长张岚。（朱茵）

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