资金供求形势不明朗 明年债市面临较大下行压力

　　09年债券市场已渐入尾声，全年市场在宏观经济稳步复苏、资金面持续宽松的背景下，呈现出宽幅震荡的格局，本年度现券整体价格水平小幅走升。对于2010年债券市场的表现，近期一些券商等主流机构发布的观点认为，债券市场自05年以来的一波长期上涨，在明年可能将面临较为严峻的考验。就中长期的市场环境而言，资金面、市场基础利率水平都可能成为制约市场的利空因素。

　　资金供求形势仍不明朗

　　09年债券市场在宏观经济稳步复苏以及新债总供给大幅增加的背景下，并未因此而走跌，很大程度上就是宽松的资金面因素提供了强力支撑。在扩张性财政政策的环境下，今年市场国债、地方债以及企业发行的各类债券总量出现大幅放大，而与之相对应的是，以商业银行为代表的主流市场机构贯穿全年的资金配置压力。而对于明年的资金面状况，以及债市资金供求形势，目前机构观点有较大分歧。

　　国信证券等机构认为，从货币政策走向判断，出于对资产价格泡沫的担忧，以及通胀的预期，明年央行货币政策的收紧将不可避免。明年上半年央行将仍以公开市场净回笼为主，3年期央票的重启将成为可能。与此同时，在新债供给上，09年财政部累计净发行国债6270亿元，较08年出现巨幅提高。而在继续实施宽松财政政策的指导下，2010年国债净增量(扣除到期国债)有望继续扩大至8000亿元以上，与之相对应，其他新债品种发行规模较今年也相应会有大幅增加。从资金供求大的形势上分析，明年的资金面可能会处于偏紧水平。不过，也有一些机构观点认为，明年市场资金供给上将继续保持高位，外汇占款的大量被动投放、公开市场大量到期的央票和正回购，有望在资金源头上充实流动性的宽松状况。整体而言，2010年债市的资金面将面临一定不确定性，市场走向也将由此出现一定变数。

　　基础利率上行压力较大

　　从今年各单月的宏观经济数据分析，09年中国经济的触底复苏，基本已成定局，2010年中国经济将在内需启动、外部经济逐步回暖和固定资产投资拉动下继续回升。从历史经验分析，债市和宏观经济往往存在着一定跷跷板效应，尤其体现在基础利率水平方面。

　　对于明年的物价形势，伴随着11月CPI同比的由负转正，明年物价水平的逐步上行基本已成为市场各方共识。而尽管大多数机构均认为，2010年的通胀形势将整体保持温和、全年有望保持在3%附近水平。但随着经济的持续好转和通胀压力的逐步增大，预计在明年下半年，基础利率上调的可能性将比较大。事实上，今年四季度以来浮息债频频受到市场热捧，从某种程度上就已经反映出这种预期。

　　在2010年新债供给规模继续保持高位的背景下，通胀和资金面两大因素仍是影响债市走向的两大关键因素。就当前形势看来，CPI的持续上行正在由预期变为现实，而市场资金供应上却面临较大不确定性。在此背景下，在经过自2005年以来近4年多的上涨之后，明年债券市场将面临较大的下行压力。考虑到一季度市场有望延续09年的“温和”，预计明年债市表现或有望呈现出“前高后低”，市场的风险或将更多体现。

责编：韩文燕