A股市场“做空”之门即将打开

　　十年磨一剑！历经16年的漫长等待，A股市场投资者的“期指梦”终于变成现实：1月8日，中国证监会相关部门负责人表示，国务院已原则同意推出股指期货并开设融资融券业务试点，证监会将统筹股指期货上市前的各项工作，这一过程预计需要3个月时间。

    融资融券和股指期货这一“新春献礼”让市场躁动不已。业界普遍认为，融资融券和股指期货的推出，将是A股市场经历的一次伟大变革，以往被投资者所诟病的风险极大的单边市即将成为历史，而双边市的形成则有利于扩大市场容量和完善市场结构。

    不过需要注意的是，股指期货等金融创新产品的推出，短期内为市场提供了新的投资机会，但就中长期来说并不会改变市场的牛熊循环。并且，伴随而来的做空机制和杠杆交易对风险也有放大作用，普通投资者须多看少动，不必急于参与其中。

    聚焦1　　双边市下的“平衡术”值得期待

    市场人士表示，融资融券和股指期货一旦推出，A股市场将进入一个全新的时代。届时，只能做多、不能做空的股市将成为历史。

    此前很长时间，由于缺乏做空机制的调节，A股市场表现出的暴涨暴跌的单边市弊端一直为投资者所诟病。特别是从2005年低点998点到2007年高点6124点，再到2008年低点1664点的颠覆式大切换，更使得很多投资者惊心动魄并惨遭巨大损失。

    “股指期货的推出，使得市场除监管之外的内在制衡机制建立起来，从而改变了市场单边交易的模式，这是19年来证券市场交易机制的重大变革。”英大证券研究所所长李大霄如此表示。

    李大霄称，股指期货的推出，对市场影响重大。市场的单向交易模式改变为双向运行机制，既可以做多也可以做空。为市场引入了风险管理工具，可以对冲整个系统性风险，市场的定价机制会更加合理。

    对此，贺强也有相同观点。他指出，截至目前，我国资本市场一直“基因缺损”，缺少做空机制。有了股指期货后，资本市场将时刻处于多空两股力量制衡的状态，可以防止股市暴涨暴跌。

    天相投顾首席分析师仇彦英也认为，股指期货提供的双向交易机制，能有效修正市场的非理性波动和股指偏差，并实现风险的转移和再接受。作为配置和化解风险的市场，它将成为资本市场的“均衡力量”。

    国泰君安研究所所长李迅雷则从流动性的角度来分析，认为融资融券和股指期货的推出能够改善市场资金面，激活和吸收市场的非银行信贷资金，扩充股市的流动性。同时，股指期货推出后，可以增强市场的交易性及套利偏好，A股现货市场成交量放大的可能性较大。

   聚焦2　　新“蓝筹时代”来临

    从去年下半年以来，市场关于从中小盘股向大盘蓝筹股进行风格转换的声音一直不绝于耳。业界普遍认为，此次融资融券和股指期货的获批，将有助于激发市场的抢筹行为，作为控制指数的重要工具，大盘蓝筹股的筹码价值将被迅速提升，此前“头重脚轻”的“八二倒挂”现象料将随之转向。

    从各国推出股指期货的情况来看，一般在推出之前股指都呈现出上涨状态。那么对于A股市场而言，在3个月的准备期内，由于沪深300的估值相对偏低，热点转换不存在较大的压力，股指选择向上突破的概率较大。

    著名经济学家、燕京华侨大学校长华生表示：“股指期货主要关注大盘股，因此其推出将加强大盘股在市场中的作用，优化大盘股估值，从而影响股价结构。”他同时指出，长期来看，股指期货的推出不会改变市场走势。从各国经验看，股票市场在股指期货推出前后并没太大改变。

    北京邦和财富研究所所长韩志国表示，股指期货的推出和开设融资融券业务试点，将可激发和带动蓝筹股的表现，促其短期收益并成为市场宠儿。“在目前的时机下批准股指期货，并且延时4至6个月推出的话，将引发一个蓝筹行情。”

    这方面，机构观点和学者观点基本一致。申银万国研究所市场研究副总监李念认为，股指期货的推出，从短期来看，将会提升大盘股的相对价值，尤其是股指期货和融资融券标的大盘股。比如基本面一样的公司，只要纳入恒生指数，其股票就会涨10%左右。

    根据业界普遍预计，股指期货推出将增强蓝筹股战略地位。这是因为，金交所推出的首只期指将是沪深300股指期货，即选取沪深规模大和流动性强的最具代表性的300只成份股作为编制对象。在股指期货正式推出之前，机构会大肆吸纳蓝筹股，大盘蓝筹股存在的投资机会将大大多于小盘股和概念股。

    实际上，机构对大盘蓝筹的“抢筹行动”此前已经开始。国投瑞银基金经理表示：“当前市场风格从中小盘股向大盘蓝筹股转移已经成为事实。不过，这种风格转化已经不是此前市场所预期的以‘和平演变’的方式进行，取而代之的是‘流血政变’的方式。即在市场的不同步下跌中，大盘股跌幅普遍小于中小盘股，这是一种相对隐秘的转换方式。”

    聚焦3　　投资者慎防成为风险转移的“接手者”

    在接受记者采访的时候，权威专家和机构均表示，作为金融创新产品，融资融券与股指期货在扩大市场容量的同时，也将不可避免地衍生出新的市场风险，普通投资者仍需把规避风险作为第一选择。

    据了解，融资融券与股指期货均对参与者设定了最低门槛，这实际上已经把多数中小散户投资者拒之门外。以股指期货为例，按照之前拟议的相关交易规则，即便只参与一手期货合约交易所需资金也要15万至18万元。因此，未来市场做空机制在实际上将向机构投资者倾斜。

    至于股指期货的风险从何而来？金瑞期货分析师王志超对此解释称，股指期货业务的风险，是由期货高杠杆特性和金融市场本身性质决定的。期货市场作为风险管理市场，一部分人利用股指期货合约进行套期保值，规避股票现货市场风险；而另一部分人甘愿冒市场价格波动风险进行期货的投机交易。由此看来，股指期货在规避股票现货市场价格风险的同时，产生了新的风险，实质是在不同的市场主体之间风险发生了转移、分散。

    中国人民大学金融与证券所所长吴晓求表示，考虑到股指期货产品拥有的风险，投资不慎的话会以杠杆的效率加快或者加大风险，所以中小投资者对股指期货应该还是要有心理准备，不要过分去参与。

    “有了股指期货后，投资者不光要关注股票的现货市场，还要同时关注期货市场的变化。这样，投资者如果用股指期货来做套期保值，所面临的风险敞口不变。相反，如果投资者仅用股指期货来投资或投机，就会面临较大的风险敞口。”李大霄说，投资者参与股指期货的条件，是要有足够的财力和风险承受能力，同时要有足够的经验和知识。否则，普通投资者不要急于参与其中，最后等到条件成熟的时候再行动不迟。

    中银国际首席经济学家曹远征也认为，股指期货及期权都是一种风险管理工具，个人及机构投资者不应仅把股指期货作为投资工具。曹远征指出，正因市场上有人看涨、有人看跌，股指期货的价格才能平衡，进而起到平衡收益的作用。如果出现单边看涨或者看跌的极端情况，股指期货会放大市场的波动。“股指期货不能单买，它是一个衍生产品，单买就会大赔或者大赚，要和基本投资(股票市场投资)相匹配。”曹远征表示。

   聚焦4　 4月初股指期货将亮相

    “对于国内股市来说，融资融券和股指期货的获批具有里程碑意义。此前十多年间，由于股权分置和过度投资行为的存在，A股市场一直不具备融资融券和股指期货推出的条件。”中央财经大学证券期货研究所所长贺强如此向《经济参考报》记者表示。

    早在1993年3月10日，海南证券报价交易中心就推出了以深圳综合指数、深圳A股指数为标的的股指期货，其交易活跃程度超乎想象。而那时深圳上市的公司很少，除了深发展还算得上如今概念上的蓝筹股，连万科的市值都很小。当时股指期货的投机色彩很浓厚，所以维持了一年就关掉了。

    随后股指期货经历一段时间空白期。直到1999年，上海期货交易所正式开始股指期货的研究；2000年至2002年完成了上证50和上证180股指期货的方案设计、论证、规则制定和技术准备，之后进行过小范围的模拟交易；2006年9月，中国金融期货交易所正式成立，当年10月沪深300股指期货仿真交易开始。但始于2008年的金融危机使得股指期货再度被搁浅。

    2009年4月，中国证监会启动了股指期货投资者适当性制度。同年9月，证监会公布实施了《期货公司分类监管规定(试行)》。2009年底，最后一批62家期货公司顺利上线统一开户系统。

    2010年1月8日下午，中国证监会新闻发言人表示，国务院已原则同意开展证券公司融资融券业务试点和推出股指期货品种“目前前期的各项准备工作已经基本就绪。证监会将统筹股指期货上市的各项准备工作，包括发布股指期货投资者适当性制度、明确金融机构的准入政策、审批股指期货合约以及培训证券公司中间业务介绍和中国金融期货交易所接受投资者开户等工作。上述工作预计需3个月左右。”

    据此，业界普遍预期，在今年4月初左右，股指期货可望正式亮相。考虑到做空机制引入等方面因素，融资融券试点可能更早一些。国金证券宏观策略分析师徐炜指出，目前银行面临资本充足率的困扰，同时流动性进入到实体经济和房地产领域会产生通胀的隐忧。因此，发展资本市场、扩大直接融资、吸收流动性是大的方向，而且目前总体震荡平衡的市场格局也符合推出的条件。（记者　张汉青）

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