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中国远洋：干散货业务仍是增长主因

CCTV.com 2008年08月28日 10:04 进入复兴论坛来源：中国证券报

　　中投证券段玮婧

　　我们预计中国远洋（601919）2008-2010年的EPS分别为2.42元、2.54元和2.65元，公司08年动态PE约为6.16倍，是航运板块中估值水平较低的个股，其估值优势逐渐凸显。因此，我们维持公司“强烈推荐”的评级。

　　公司上半年实现营业收入621.63亿元，较去年同期增长50.1％；实现归属于母公司所有者的净利润141.56亿元，较去年同期上升100.9％；基本每股收益1.39元，扣除非经常性损益后的每股收益为1.37元，基本符合我们的预期。

　　干散货业务依然是推动公司业绩增长的主因。在公司各项业务中，除集装箱租赁业务的收入出现7.9％的下降外，均有不同程度的增长，其中，干散货业务收入393.33亿元，同比增长86.6％，占公司全部业务收入的63.3％。公司干散货业务收入的持续增长主要得益于运价的提升。公司上半年干散货运输业务累计完成货运量13585万吨，同比增长4％；货运周转量6792亿吨海里，同比增长1％。由于需求旺盛，今年上半年国际干散货航运市场整体处于高位，波罗的海干散货运价指数（BDI）上半年平均值为8557 点，比去年同期上升61.1％。国内沿海散货运输市场也高位运行，煤炭运输继续占据主导地位，运价持续走高。上半年CCBFI指数平均值为2518点，同比上升42.7％。截至6月30日，2008年全年总营运天中，公司已完成或锁定收入的比例为76.3％，各船型平均租金水平均高于2007年全年平均水平，平均涨幅40％左右。

　　集装箱运输业务上半年收入略低于预期，但毛利率有所提升。上半年，公司集装箱运输业务收入207亿元，同比增长10.4％；毛利率为10.8％，较去年同期上升3.2个百分点。受全球经济增长放缓影响，公司的主要航线跨太平洋航线的运量和收入分别出现7.4％和5.8％的下滑，这是导致该业务收入低于我们预期的主要原因。不过，公司通过航线调整，增加回程货比例，控制燃油成本，提高燃油附加等途径，在一定程度上缓解了不利因素的影响。

　　公司其他业务也实现平稳发展。其中，集装箱码头业务实现收入2.96亿，同比增长55.9％。集装箱租赁业务，由于受到全球集装箱航运市场疲软的影响，收入为9.04亿，同比下降7.9％；公司通过良好的成本控制措施，使该项业务的成本同比下降29.2％。此外，公司的物流营业收入为14亿元，较2007年同期增长32％。

　　近期国际干散货运输市场出现了较大幅度的调整，但公司已在上半年将全年76.3％营运天的收入水平进行锁定。因此，我们认为即使下半年BDI出现较大的波动，其对公司全年业绩的影响仍然相对有限。同时，下半年是集装箱运输的传统旺季，公司的集装箱运输、集装箱码头和租赁业务有望较上半年有更好的表现。

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