宏观调控重新定调资本市场稳定健康发展可期

CCTV.com 2008年09月01日 07:18 进入复兴论坛来源：证券日报

　加强部门协调强化跨境资本流动监管

　　记者家路美

　　近日，国务院《关于今年以来国民经济和社会发展计划执行情况的报告》提出，要进一步促进资本市场稳定健康发展，强化跨境资本流动监管，防范系统性金融风险。专家认为，由于我国经济持续较快发展，本外币利差扩大，以及次贷危机后大量国际资金需要寻找出路，我国仍将是国际游资的追逐目标，因此，接下来要开拓监管新思路，进一步强化跨境资本流入监管。

　　防患于未然

　　近年来，伴随着我国经济的持续快速增长、人民币升值预期强劲等因素，大量境外资本想方设法前来中国市场淘金，跨境资本流动监管也因此成为我国外汇管理面临的关键问题之一。

　　作为外汇监管的职能部门，国家外管局组织了多项专项检查和调查，对货物贸易、服务贸易、外商直接投资、外债、个人等交易项下外汇资金跨境流动异常现象作出进一步了解和掌握，具体包括通过出口低报高收、预收货款、延期付汇、虚假注资、资本金及外债结汇后改变用途、外债到期不归还等方式，实现将境外资金转入境内或将应付资金滞留境内的目的。此外，地下钱庄等非法渠道因作案手法隐蔽、划转资金迅速，往往成为非法资金跨境转移的工具。

　　针对外汇持续大量流入的形势，外管局按照均衡管理的思路，围绕加强外汇资金流入和结汇管理采取了一系列政策措施。如：对外资银行外债实行总量控制，分阶段调减金融机构短期外债指标；对外商投资企业资本金和外债结汇实行“支付结汇制”，加强外资进入房地产行业的企业外债和结汇管理；严格收汇与出口明显不符的企业的贸易收汇管理，严格个人超限额的结汇真实性审核；开展外汇资金流入与结汇、银行自身收结汇等专项检查，加大对地下钱庄等外汇违法犯罪活动打击力度等。

　　上述措施对拒部分异常资金于国门之外发挥了积极作用，也为有效管理已经入境的境外资金提供了可能。但是，鉴于异常资金入境渠道复杂、完全监控困难等原因，我们在跨境资本流动监管上显然还要做出更大的努力。业内人士认为，异常和违规外汇资金流入往往都披着合法的外衣，外汇入账和结汇环节相对容易，而且，这些资金可以比较方便地流入其它领域，包括房地产市场和证券市场，这对我国经济是非常有害的。

　　业内人士进一步称，在跨境资本流动监管中，要格外关注资本大规模流出的可能性。根据外管局对外商投资的验资询证数据，一季度我国实际利用外资额为397亿美元，同比增长64%。资金大进之后的突然大出更为可怕，因此，尽管目前资金仍呈大量流入态势，但我们对资本可能集中流出的冲击却不能掉以轻心。从国际上看，美国次贷危机后，一些国家的金融机构为弥补损失不得不出售境外资产，而境外债权人在投资国获利后及时平仓流出，也是预料之中的。近期韩国发生的股市、汇市大幅下跌，就有国际资本撤离的因素。因此，面对今年以来国内外经济形势的变化，我们应密切观察外贸、外资的动态变化，未雨绸缪，做好两手准备，防范外汇收支急剧波动对经济、金融的冲动。

　　下阶段监管新思路

　　专家认为，由于我国经济持续较快发展，本外币利差扩大，加之次贷危机后国际上大量资金需要寻找出路，我国仍会是国际游资的追逐对象之一，外资流入压力仍将持续存在。为了强化跨境资本流入监管，应着重考虑以下几方面的监管新思路。

　　严密监测跨境资金流动，完善结售汇管理。一是加强贸易环节汇兑监管，切实做好真实性审核、防范异常资金混入贸易结售汇渠道。二是加强个人结售汇管理，改进监测管理方式，防范异常资金从个人结售汇渠道出入。三是加强外债管理。加强金融机构外债管理，严格控制短期外债增长，重点是防止金融机构擅自或变相借入外债；同时，加快改进对企业的外债管理，重点是完善对贸易融资方式外债的统计和监管。

　　加强部门协调配合，形成外汇管理合力，防止异常资金利用监管漏洞流入。一方面，在金融机构环节，对金融机构外汇业务强化监管。建立健全银行自身外汇收支活动的监管制度，强化银行外汇资金来源运用以及资产负债表表外外汇业务的分析监测，优化银行外汇综合头寸管理方式。完善非银行金融机构外汇业务管理法规，规范对非银行金融机构外汇账户、外汇资本金和汇兑的管理。加大外汇监管部门与证券监管部门的合作力度，防止境外投机资金流入国内证券市场。另一方面，在外资环节，加强外汇与商务、工商、证券及房地产等部门的协调，研究限制外商投资企业超经营范围投资境内股市和房地产市场。此外，有关部门应进一步合作，严厉打击进出口伪报、假报、外商虚假投资、利用捐赠等名义投机和从事违法活动的行为以及地下钱庄，增加异常外汇资金通过非法渠道流入的难度和成本。

　　此外，上述专家表示，还要充分发挥外汇检查“探测器”的作用，继续利用外汇检查直接面对银行、企业等市场主体的特点，在政策出台前积极调研，使政策调整符合经济规律和市场发展的要求；在政策出台后加强跟踪，及时检查新政策的执行情况、政策效果，以及执行中存在的问题，提出有针对性和可操作性的建议。与此同时，也要继续创新检查方式，提高检查手段。随着市场主体和涉外经济规模不断成倍增长，传统的检查手段效率低、耗时长，难以达到外汇检查的目的。因此，应继续加大技术开发和系统建设的投入力度，完善外汇非现场检查系统，进一步提升外汇检查的效率。

　　进一步促进资本市场稳定健康发展

　　记者朱宝琛

　　“一保一控”，下半年宏观调控政策定调的“靴子”落地。业内专家普遍认为，这是一个及时和正确的决定，预示宏观调控的重心有所转换。在此背景下，宏观经济实现“软着陆”的可能性很大，资本市场也有望实现稳定发展，结构性投资机会值得期待。对股市来说，治本之策还是促进经济的又好又快发展，以及完善资本市场在调整时期所显现出来的一些制度的缺陷与不足。

　　然而，在市场认为其对股市利好基本没有异议之时，究竟会如何产生利好，却有一定分歧。有部分业内人士认为，宏观调控政策的改变，将使得有关政策产生放松，股市上涨行情也就顺理成章了。但是从政策深层次含义出发，则应该需要对政策进行进一步地充分解读。

　　此前，对于宏观政策不确定的忧虑，曾令A股市场在全球股市的反弹行情中表现谨慎，明显跑输了我国香港及越南、美国等股市。分析人士指出，鉴于政策的调整并不能改变经济的周期性运行趋势，而仅能缓和短期的困局，加上“将使用包括利率在内的多种工具”的言论，引而待发的调控压力仍将压制市场做多动力的释放。

　　从“双防”到“一保一控”，宏观调控政策的微调，将对股市运行起到长期而深刻的影响。中证投资分析人士认为，此举将改“防过热”为“保增长”，将改变投资者对于部分行业上市公司未来盈利的预期，进而对股价运行产生影响。

　　目前，市场已经从阶段性高估杀到阶段性低估阶段，越来越多的个股回落到一个低估区间，这就使得“价值投资”成为可能。分析人士指出，A股的动态市盈率必然是会跟中国经济的增长速度相匹配，未来三到五年A股合理的动态市盈率都应该在20倍左右。下半年，基金等机构投资者将由主题投资向价值投资转化。而随着中报业绩的尘埃落定，部分蓝筹股因成长较为明显其估值水平进入历史低位水平，在持续下跌后因价值逐渐体现而走势活跃。在价值类资产的选择上，将侧重于发现阶段错杀的处于低估值水平的行业中被市场低估的公司。

　　虽然我国经济面对诸多问题和不确定性，但在目前的情况下，支撑中国经济增长的基本面并没有改变。“一保一控”的定调，消除了困扰股市的重大不确定因素。业内人士指出，目前市场最操心的也就两件事：一是通胀发飙，控制不住；二是经济大落，明后年吃紧。而“一保”正是为了稳定经济增长预期，“一控”则是为了稳定通胀预期。稳定了这两大预期，也就稳定了资本市场预期。其对于股市的影响，不仅仅在于放松了信贷等因素，更是为股市的发展奠定了一个良好的基础。

　　北京大学金融与证券研究中心主任曹凤岐认为，在“一保一控”的方针下，针对证券市场应该着力恢复投资者信心，从救市转为治市。我国的证券市场和投资者都不成熟，到现在还属于投机市场。在这种情况下，大起大落是很难避免的。他表示，政府应该花更多精力去治理市场。要积极培育蓝筹股市场，特别是发行大盘蓝筹股。因为大盘蓝筹股是我国优秀企业的代表，市值比较大，不容易被炒作，能够起到稳定市场的作用。

　　对于大多数中小企业来说，包括中小上市公司，宏观政策的微调应该都能让它们振奋。业内专家指出，下半年经济工作的重点显示了决策层呵护市场健康稳定发展的决心，其中包括对中小企业的适度扶持，以及帮助出口企业维持其国外市场份额。而工作重点中不再有关于紧缩货币政策的表述，这表明未来财税政策调整、中小企业信贷适度放松都是可以预期的，因此对上市公司整体业绩的增长都会有正面引导作用，但强周期性行业的业绩依然会受到结构性调整的较大影响。

　　而对于当前资本市场价格的波动，分析人士指出应该要理性看待，不能仅强调当前的下滑而忽视过去的大幅上涨。资本市场被喻为国民经济的“晴雨表”，这些行业的调整也反映了整个中国经济周期回落的趋势，以及正在进行的结构调整的转型压力，因此必须关注资本市场调整可能对实体经济带来的影响。

　　在目前的情况下，对股市来说，治本之策还是促进经济的又好又快发展，以及完善资本市场在调整时期所显现出来的一些制度的缺陷与不足。分析人士指出，与其寄希望于救市而强化政策市色彩，还不如多强调治市，通过建立良好的市场发展的环境，保护投资者的合法利益，来促进市场的健康发展。

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