08宏观经济年中分析.金融篇-金融调控:手段灵活

下半年货币政策取向

　　7月25日，中共中央政治局讨论研究当前经济形势和经济工作，将宏观调控的目标由前期的“双防”变为“一保一控”。预计下半年货币政策仍将坚持总量从紧的基调，在具体操作时，会根据国内外形势变化适时、适度灵活调整，并更加注重解决结构性矛盾。

　　1、货币政策继续坚持从紧基调，充分运用数量工具，慎用价格工具。为应对通胀压力，货币政策应坚持总量从紧的基调，在保证经济金融平稳运行和防治通货膨胀之间找到平衡点。

　　当前国际收支继续保持双顺差格局，由此产生的银行体系流动性偏多问题依然存在。需要继续搭配运用多种政策工具回收银行体系流动性。随着信贷受到控制，储蓄存款回流银行，银行体系资金总体仍较为充裕，金融机构贷存比由年初的68.9%下降到7月末的65.4%。6月末，金融机构超额准备金率为1.95%，较4月末和5月末有所回升，比上年年末低1.55个百分点。其中，四大国有商业银行为1.59%，股份制商业银行为1.83%，农村信用社为5.67%。总体来看，存款准备金率仍有1个百分点的上调空间。不过，7月份外汇占款增长有所减速，如果外汇占款放增长放缓的势头确立，那么通过外汇占款渠道产生的银行体系新增流动性将减少，央行就没必要再继续动用法定存款准备金率工具。

　　加息是改变目前我国实际负利率、稳定通胀预期的有效措施，但中美利差逆转使得我国利率政策工具使用受到很大制约。此外，目前我国经济存在下行风险，国内资产价格面临调整，利率调整不但要考虑到对实体经济的负影响，也要考虑到对金融市场和房地产市场稳定的负面影响。为避免吸引更多的热钱流入，保证经济金融平稳运行，央行可能将慎用利率工具。而人民币汇率的调整，将继续按照主动性、可控性和渐进性原则，进一步完善人民币汇率形成机制，增强汇率弹性。在美元止跌并阶段性走强的同时，人民币将不会出现上半年快速升值的情形。

　　2、贷款总量控制目标可能略有突破，信贷政策将定向宽松。年初确定的今年贷款规模与去年持平的目标，并未将今年连续突发的自然灾害考虑在内。而且如果考虑到价格上涨的因素，今年贷款规模与去年持平就意味着贷款实际增速将明显下降。汶川地震灾后重建需要信贷资金支持，生产资料价格上涨使得维持正常的生产所需要的资金量较价格平稳时增加许多。央行二季度货币政策执行报告提出，“要引导货币信贷合理增长，实现信贷总量微调与结构优化的有机结合”，这意味着年初以来一直严格执行的信贷总量将出现“定向宽松”。

　　预计下半年，央行可能根据实际情况，适时、适度放宽贷款总量调控目标，年初的信贷增长目标最终会略有突破，全年新增人民币贷款可能在3.8万亿元左右。信贷控制的适度放松将按照“区别对待、有保有压”的方针来实现，在继续严格限制对高能耗、高排放和产能过剩行业劣质企业贷款投放的同时，加大对重点领域和社会薄弱环节的金融支持力度。

　　3、加强资本项下外汇监管，积极应对热钱大进大出。美元走势与人民币升值预期决定着热钱的流向。如果美元继续走贬，人民币维持升值预期，热钱流入将持续；但如果美元转强，人民币由升值预期转为贬值预期，则热钱可能将大量撤出。自2005年7月汇改以来，香港一年期NDF报价和人民币汇率走势一直保持着较高的相关性，直到今年4月份开始两者走势开始出现分歧。7月末NDF收于6.5145，人民币远期报价较月初贬值1.14%，显示海外投资者对未来人民币汇率走势出现贬值预期。而近期，美元显露出由弱转强的迹象，美元指数从7月中旬开始不断攀升，截至8月15日，较7月16日收盘累计上升6.27%。

　　为防范热钱大进大出对我国经济金融平稳运行形成较大冲击，预计管理层将进一步严格外汇监管，落实出口收结汇联网核查，加强对异常外汇资金流入和结汇的管理，严厉打击地下钱庄和其他外汇地下交易，防范外汇资金大规模流出。

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责编：金文建