大盘蓝筹尚难主导市场 三大因素决定后期走势

　　局部估值压力有待释放

　　在前期连续反弹后，中小盘题材股短期面临较大调整压力，投资者须回避其估值修正引发的风险。但我们认为，由于大盘股估值仍处合理水平，股指调整空间有限。不过，指望大盘股成为主流热点，则还需良好宏观数据的进一步支持。

　　上涨热点青黄不接

　　市场热点由中小盘题材股转向大盘蓝筹股，这是投资者乐观期待的行情发展方向。但目前来看，题材股已成强弩之末，而宏观基本面尚不支持大盘蓝筹股走强，在此青黄不接之际，短期行情面临明显的调整压力。

　　在周三的急跌行情中，中小盘题材股成为主要的做空力量。代表中小盘股的中证200指数与中证500指数分别下跌4.75%和5.07%，跌幅远大于中证100指数的3.21%。此外，中小板指数也大跌4.67%。按周三收盘价计算，中证500指数的静态市盈率仍达到中证100指数的2.4倍，中证200指数则是中证100指数的1.7倍，这两个倍数均为07年以来最高水平。显然，中小盘股的局部泡沫仍有待消化。从盘面来看，昨日电子信息、创投、新能源、航天军工等热门题材板块的跌幅都超过5.3%，不少龙头股均现跌停。我们不否认新能源、军工等朝阳行业面临良好的发展机遇，但客观而言，目前多数个股基本上已脱离现实情况，仅仅是基于想象进行投机。

　　从近期行情来看，大盘蓝筹股的持续性也明显欠缺，特别是周三石化双雄、中国联通、中国南车及部分银行股拉升后遭遇的沉重抛盘，更是反映出主流机构对宏观基本面的分歧。由于一季度超预期的信贷投放，商业银行一季报略显亮色，但化工、钢铁、煤炭、有色、海运等行业下游需求的复苏还需要进一步确认。总体来看，目前大盘蓝筹股的表现已在很大程度上反映了经济复苏的现状甚至部分预期，其后续上升的动力还有待二季度宏观数据的明朗。

　　短期仍需调整减压

　　流动性是本轮行情的一个重要催化剂，我们也相信整个二季度流动性充裕的状况不会改变。不过，脱离基本面的流动性推动力量不应过分夸大。回顾历史可以看到，1999年初A股流通市值为5600亿元，2006年初为10000万亿元，目前流通市值则高达70500亿元，而随着解禁股的加入，A股流通市值仍在不断膨胀中。依靠流动性制造出局部泡沫并不难，但面对规模庞大的整体市场，单靠流动性来制造全局性的牛市，似乎并不现实。值得注意的是，一季度末股票型基金仓位已逼近上一轮牛市水平，加仓空间有限，而基金的内部分歧明显加大，也折射出行情继续推进的难度。

　　对未来行情的预测仍应回归至基本面的判断上。从宏观形势来看，乐观预期依然存在。今年第一季度城镇投资增速达到28.6%的较高水平，随着各项投资计划的逐步展开，第二、三季度固定资产投资仍将高位运行。与此同时，在相关财税政策的刺激下，消费有望保持稳定态势，而外需下滑势头将继续得到遏制。尽管投资后劲不足会拖累明年经济的表现，但至少年内经济状况好转的概率还是较大的。在此预期下，估值具备相对优势的大盘股仍有望成为市场的主流热点，而二季度行情再度向上拓展空间的机会也依然存在，只是当前时机尚不成熟。

　　总的来看，近期行情将以调整为主，题材股的局部估值压力有待释放，但考虑到大盘股调整空间有限，股指回调幅度不会太大。投资者应回避题材股的调整风险，耐心等待形势明朗。

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