“红五月”猜想：流动性泡沫左右A股？

　　在记者查阅的近20份中外投行策略报告中，对于未来信贷规模总体呈现下降趋势形成一致预期。其中隐含的，便是信贷增量减速之后对整个中国资金市场发生的结构性变化。

　　按银河证券的说法，未来信贷总量以及票据融资比例的下降，会使企业的资金状况尤其是流动资金较目前更为紧张，企业活期存款增速可能会降低，从而使M1持续回升的势头受到抑制。根据股指与M1的高度相关性，则未来股市可能会受到M1的负面影响。

　　但在部分对未来市场流动性异常乐观的机构眼中，信贷井喷之后的市场流动性，却可转化为另一种对资本市场有利的格局。

　　“流动性的第一阶段是贷款增速上升，第二阶段是存款增速回落，两者之间存在因果关系”，招商证券表示，未来信贷能不能疯狂发放已经不再是流动性方面最重要的事情，而是前面数月的信贷疯狂发放是不是开始对经济的活跃起到发酵作用，如果能，那么经济活跃度提升后并经过一段时间的积累，货币流通速度会发生明显改善，物价会走出通缩，存款增速会发生下降，资本市场的流动性会依然充裕。

　　按银河证券的统计，目前全部上市公司PE（TTM）为27倍，PB为2.75倍。整体看似乎并不算太高。剔除金融之外的公司PE（TTM）达到了38.63倍，剔除金融、石油石化、电力、钢铁、有色之外的公司为40.95倍——全部公司的PE中位数为41.66倍，算术平均值为41.1倍，意味着市场真实的估值水平（或投资者的普遍感受）为市盈率40倍以上。

　　“对于大多数股票而言，风险与收益已不匹配，泡沫特征较为显著。”银河证券表示。

　　“我们清楚地看到，A股市盈率的绝对水平显著高于其他市场，但相对溢价仍然非常接近历史均值。然而，从市净率来看，A股估值有些偏高，当前估值不仅达到其他市场的两倍，而且相对溢价也显著高于历史均值。”高盛称。