“红五月”猜想：流动性泡沫左右A股？

　　盘点基金“子弹”

　　在中国A股资金供给，基金仍旧是最大的左右力量。2009年1季度上证指数大涨30.34％的背后，便是股票基金等机构投资者持仓比例大幅上行，综合各基金一季报，其平均仓位已经高达76.88％。

　　但在对未来推高股指的“子弹”重新清点时，上述的“76.88％”却并不是一个好的数字，这或许意味着后期可用资金的局限。然而，不少乐观的策略报告都着重的引导市场关注共同基金市场的另一变化——3月份以来新基金的竞相发行。

　　按记者的统计，3、4月间共有17只偏股型基金发行，其中股票型8只、指数型3只。随着散户投资者入市热情的再度高涨，新基金发行成果大幅好转，仅农银汇理平衡双利一只，规模便达64.65亿元，17只合计412.75亿元。

　　然而国泰君安近日报告中提及的一组自身统计数据却在说明，新基金发行背后，同期老基金赎回的压力也在加大。“国泰君安渠道占整个基金销售市场的1％左右（但品种比单个银行全），目前国泰君安渠道偏股型基金的净赎回压力约为每天500-1000万元，即全市场一天5-10亿，一个月净赎回100-200亿，略低于目前新发基金的募集资金量。”（这种分析方法的问题在于国泰君安的客户可能和银行的客户行为不同，此外没有机构客户通过国泰君安进行基金申购，因此可能略微夸大了基金的净赎回量。）

　　由此一增一减，新基金带来的资金供给似乎成为幻象。此外，国泰君安还指出，“考虑到3个月建仓期后的赎回，新发基金的仓位一般不敢超过五成，因此新发基金对市场的推动相当有限，一个月不超过100亿。”

　　另一方面，银河证券亦指出，基金分红也同样可能在未来成为加剧市场波动的另一压力。该行称，今年以来基金累积了较多红利，加上以前年度已实现未分红部分，未来一段时间基金可能具有较大的分红压力。如果基金投资者热情没有较大程度的改善，基金的分红压力或将加剧市场震荡，基金难以成为推升市场的重要力量。

　　此外，按平安证券的测算，随着A股的大幅反弹，其相对吸引力指数（沪深300）已由最高时的5.5下降到1.38。“目前的相对吸引力水平显示投资者对未来一年A股业绩的表现预期为增长10％以上，但从一季度业绩数据分析看，全年A股公司业绩表现仍存较大压力。”

　　不过，申银万国“当前市场的估值水平尚且合理，投资者的情绪还未达到高涨的阶段”的判断成为了当前市场的少数派。申万的依据是依旧高企的ERP（投资者要求的股权风险溢价）水平。该行的统计显示，4月末A股市场隐含的ERP约在6％附近，甚至还略高于历史平均水平。该行认为，随着宏观经济转暖的迹象日益明显，前期过于悲观的投资者将逐渐调高对于今明两年中国经济增速的预测，这有助于市场情绪的进一步升温，从而压低隐含ERP，推升上证综指突破2600点的估值上限。

责编：王玉飞