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投资要点
● 公司是中国最大、世界第二的煤炭生产商和销售商，预计2009年煤炭均价有10％左右的上涨。2008年公司自产煤的产成本仅为86.1元/吨，在同类公司中最低。
● 未来5年内公司煤炭产能有望翻番，达到4亿吨左右。煤炭之外的其他业务也将稳步增长。
● 预计公司2009年、2010年每股收益分别为1.64元、1.8元。作为巨型能源公司，应享有超越同行平均水平的估值溢价，同时回购股价的提议反映管理层信心，投资建议为增持。
行业龙头地位显著
2008年中国神华(601088)商品煤产量为1.86亿吨，销量为2.33亿吨，同比分别增长17.5％、11.3％。2008年自产煤量占销售量的比例增加到79.8％，已成为仅次于世界上最大的煤炭生产商PEABODY的煤炭生产商和销售商。2008年公司营业收入为1071.33亿元，同比增长30.5％。其中，煤炭收入占营业收入比例从67.9％上升到69.6％，电力收入占营业收入比例从29.1％下降到27.4％。2009年第一季度，公司商品煤产量为51.8 百万吨， 煤炭销售量达到57百万吨，总发电量为211.7 亿千瓦时，总售电量为196.5 亿千瓦时；公司实现基本每股收益人民币0.398 元，同比增长17.1％。
公司煤炭储量保持世界同业中领先的地位，至2008年底公司拥有可采储量115亿吨；按国际标准JORC计算，可采储量为71亿吨，仅次于美国煤炭公司PEABODY（2008年可采储量为92亿吨）。按中国标准计算，公司煤炭可采年限为60年以上。此外，公司拥有14家燃煤发电厂，总装机容量达到1800万千瓦，居国内电力公司前列。
2009年综合煤价上涨
公司2009年一季报披露，已经完成签订本年度国内长约销售合同的目标。以港口下水5,500大卡电煤国内长约销售合同为例，2009年合同价格上涨到人民币540元/吨（含增值税）。由于公司的长约合同煤占比为77％以上，长约合同煤价格的上涨基本锁定了公司综合煤价的上涨。我们判断，2009年公司国内综合煤价上涨幅度在10％以上。至于出口煤价，我们预计出口煤价将在去年614.2元/吨的基础上下降30％-40％，出口量将有所减少。
公司一季报披露，报告期内公司煤炭销售加权平均价格达到396.8元/吨，同比增长15.0％。与2008全年实现的煤炭销售加权平均价格相比，报告期内公司煤炭销售加权平均价格增长4.8％。此外，2008年公司自产煤的生产成本仅为86.1元/吨，在煤炭类公司中最低，不过较2007年的65.5元/吨增长了31.3％。
未来产能有望翻番
公司未来煤炭产能的翻番将通过国内和国际两个渠道。一方面，公司积极开拓海外战场：2008年，公司获得了澳大利亚沃特马克勘探区探矿许可，该地区的预测资源储量超过10亿吨；公司还在印度尼西亚苏门答腊省启动投资建设一项煤电一体化项目。另一方面，公司还积极布局国内内蒙、陕西等煤炭资源丰富省区。5年内仅陕西和内蒙的煤矿项目就可实现公司煤炭产能翻番，公司煤炭产能将达到4亿吨以上，再造神华的目标有望实现。近3年内，公司建设的煤矿有较为明确的增产预期：布尔台煤矿、哈尔乌素露天矿、胜利一号露天矿、黄玉川煤矿将在2009年—2011年陆续全部投产，四个煤矿的设计年产量达到了7000万吨。其中，世界第一大井工矿布尔台煤矿2008年投产后产煤530万吨，预计2009年可产煤1500万吨左右；哈尔乌素煤矿也于2008年试产660万吨，预计2009年可产煤1500万吨左右。
此外，电力业务及铁路、港口业务在2008年分别实现合并前利润49亿、78亿、3.9亿元，预计这些业务在未来均有稳步增长。
盈利预测与估值
公司于2009年4月18日公告，董事会提请在6月5日举行的类别股东会批准授予公司董事会一般授权，授权董事会根据市场情况和公司需要，回购公司不超过公司已发行A 股、H 股的10％之股份。此回购提议表明公司管理层认为目前股价相对公司实际价值有所低估，回购提议将为公司股价形成较强支撑。
我们预计公司2009年、2010年每股收益分别为1.64元、1.8元。目前市盈率与行业平均值相当，我们认为，中国神华2009年业绩增长明确，未来5年产量增长较为明确，作为中国乃至世界的优质能源公司，理应享有超越同行平均水平的估值溢价，投资建议为增持。
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责编：谷立亚
