叶檀：亚洲泡沫正在酝酿中

　　炙手可热的克鲁格曼，和在金融危机中赚了大钱的索罗斯表达出截然不同的观点。

　　克鲁格曼继续悲观论调，表示非常担心世界经济出现像日本那样“迷失的十年”，美国的房地产泡沫、欧洲的房地产泡沫，资本流向上一些泡沫，东欧一些快速的增长，主要是靠资本流入支撑起来的，现在看到这种资本流入是不可持续的。他表示，政府与央行用尽了常规的货币政策，利率已经接近零了，没有太多的空间可以用了。更重要的是，全球经济模式在变化，美国人再也不会疯狂消费了，“美国的消费者又开始存钱了，储蓄率从0攀升到了4，我觉得它会继续增长到8％左右，这是历史的平衡。”

　　但主要通过外汇空头赚大钱的索罗斯在5月11日表示，金融危机引发的经济下滑趋势正在缓解。他同时预言，亚洲将最早从危机中走出来，而中国更有望取代美国成为世界经济的引擎。最近几年来，国际知名投资人士如巴菲特等人纷纷唱多亚洲经济、尤其是中国经济，索罗斯也开始加入热情大合唱了。

　　投资人士不必分析经济模式和经济规律，但对国际市场的资金动向十分敏感。

　　看看国际资金流向吧。摩根士丹利资本国际公司新兴市场股市指数2009年大幅上扬28％，收复了去年大跌的失地，而其全球股市指数同期仅上升6％。咨询机构EPFRGlobal称，截至5月6日的一周，新兴市场基金创年内表现最佳的一周，资金流入36亿美元，为连续第9周呈现流入。道富环球市场的数据显示，各机构“大举”买进新兴市场资产，显示其投资模式承担风险意愿创下2008年5月以来新高。中资公司成为被追逐的肥鹿，在香港上市公司中所占的比例略高于半数，却占到了目前总成交量的2/3。

　　有两个理由可以解释资金源源不断地流入新兴市场、尤其是中国这一现象。

　　一是中国发布了全球最大规模的市场拯救计划，这不仅拉高了全球的资源价格，还让中国A股市场的市盈率高于全球资本市场。根据今年一季报的业绩计算，A股最新动态市盈率为26.19倍。相比而言，香港股市目前的市盈率为15倍，与美国相当。

　　二是有人相信，下一轮全球经济增长的发动机在新兴市场、在中国，中国全球第一的汽车销量与日益高涨的房地产市场支撑了这一说法。主要国家央行官员5月11日在瑞士巴塞尔国际清算银行的会议上表示，全球经济正走到了转折点，欧洲央行总裁特里谢认为，“就经济成长而言，我们处于周期的拐点上”，不过有迹象显示回升之路将漫长而坎坷。

　　如果第一个理由成立，那么，当中国政府的刺激力度略有下降、信贷对于资本市场的激素作用减弱之后，国际投资者就会毫不留情地卷款而去；如果第二个理由成立，那么，显示全球主要决策者在有意识地营造一个关于亚洲市场、关于中国的成长大泡沫。打个比方，中国是最有希望成功的高科技企业，而全球投资者就是科网泡沫期的疯狂投资者，他们向这些公司砸钱，最终诞生一个新的、有内需的全球最大市场。

　　前景非常美妙，不过未必真实。全球投资基金最无情，目前由于资源价格上涨，俄罗斯吸引了越来越多的资金，而在去年，俄罗斯概念遭到无情的抛弃。但无论如何，由于刺激计划，新兴市场成为资金流入地，在短期内具有投机价值，如果中国公司被证明有赢利能力、中国经济真正复苏，那么，投机价值就转化为投资价值。

　　亚洲泡沫正在酝酿中，不可能像科网一样大，除非亚洲经历了周期调整后，经济结构与货币有全面的改变。

　　听听经济学家的分析和悲观者的论调能让我们保持清醒。克鲁格曼认为，全球经济的发动机是什么目前还不明确，“这一次是没有哪个经济体强得像一个火车头，必须期待全球经济共同努力恢复。”以中国经济目前的体量想拉动全球经济的确十分困难，全球经济转型需要中美同时转型，中国成为全球经济复苏惟一的引擎，是某些人给大家的一个画饼。

　　听克鲁格曼的分析，追踪国际投资者所显示的市场机会，是明智的选择。也许如基金管理公司F&C的基金经理JeffChowdhry所说，“新兴市场有些成长，但发达市场却没成长。对于投资者而言，这是唯一可以投资的地方。”现在的投资就是矮子里面选将军。

责编：谷立亚