IPO新规引发“打新四大招”

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    关注点：在以往的新股申购政策已改变的情况下，对于机构、散户投资者都很现实的问题是，新规当前，到底还打不打新股？怎么申购合算？新股申购的中签率、收益率究竟会更高还是更低？

    6月10日晚，证监会发布《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见》，该《意见》于6月11日起实施。

    这意味着，IPO（首次公开发行）重启在即，新一季的“打新”时节即将来临。

    根据IPO新规，每一只股票发行，任一股票配售对象只能选择网下或者网上一种方式进行新股申购，同时，单个投资者只能使用一个合格账户申购新股，且单一账户网上申购不得超过网上发行股数的千分之一。

    在以往的新股申购政策已改变的情况下，对于机构、散户投资者都很现实的问题是，新规当前，到底还打不打新股？怎么申购合算？新股申购的中签率、收益率究竟会更高还是更低？

    超亿元资金宜网下申购

    新规颁布，意味着机构同时进行网下配售及网上申购的好日子已经到头。

    由于对同一只股票只能选择网上或网下一种方式进行申购，这对过往很多能同时参与网上网下申购的机构来说，选择一种更有利的方式显得尤为重要。

    《投资者报》研究发现，虽然IPO新规并未堵住机构投资者网上申购之路，但因网上申购上限不得超过网上发行股数的千分之一，因此，资金量较大的投资者若在网上申购新股，资金利用率不高，并不划算。

    目前已过会的32家公司中，预计发行股份数普遍在1亿股以下，仅4家公司预计发行1亿股以上。其中，中国建筑预计发行股数最多，达120亿股，而杭州新世纪预计仅发行0.135亿股。

    根据2006年~2008年的数据计算，网上发行的比例多在80％。假设此次IPO重启初期发行价在10元左右，那么发行规模在1亿股的公司共需募集10亿元，网上可申购部分仅为8亿元，而每个账户网上可申购上限仅为80万元。

    很明显，若资金量超过80万元，参与网上申购的资金利用率不高，意义不大。

    即使是发行量最大的中国建筑，按10元发行价计，发行规模达到1200亿元，网上发行部分约达960亿元，每个账户网上可申购部分也仅为0.96亿元，这对资金规模上亿元的机构投资者而言，进行网上申购新股实属浪费。

    况且，从历史数据来看，网下申购配售比例要比网上中签率高得多。264家公司发行新股时网上中签率平均为0.31％，而网下申购配售比例平均达到1.23％。其中2006年网上申购中签率平均值为0.54％，网下平均值达2.81％。

    网上中签率将提高

    对机构而言，网上申购较低的资金利用率显然无法实现较高的收益水平，因此，我们预计机构多以网下配售为主。

    此外，由于单一账户网上申购股数不能超过千分之一，即使申购户数不变，申购总量也将减小。在这种情况下，网上申购中签率将得到提高。

    举例来说，2008年共有76家公司通过IPO发行了新股，网上有效申购户数平均为46.16万户，有效申购数量平均达到693.21亿股，而网上发行数量平均为1.18亿股。

    由此可计算得出，当年平均每个账户网上申购股数约为网上发行股数的0.13％，超过了千分之一的上限。而若按照IPO新规重新计算，假设网上申购的账户数量不变（实际上2008年网下配售对象数量平均不到300家），且每户申购数量达到上限即0.1％，那么，中签率=网上发行数量/（网上有效申购户数*户均申购数量）=1/（网上有效申购户数?.1％）=0.22％，高于新规出台前2008年的实际网上中签率的平均值0.11％。

    2006~2008年期间，网上有效申购户数平均约为60万户，且60％以上的概率集中在30万~120万户。其中，2006年平均约为45万户，这很可能与IPO重启初期市场观望情绪较浓有关。

    随着股市的走高，2007年网上有效申购户数平均达到76万户，而2008年再次回落至46万户左右。

    新规出台后，假使IPO重启后网上有效申购户数为45万户，按每户0.1％的申购上限计算，中签率将达0.22％；若网上有效申购户数与前三年平均数持平，即60万户，则中签率为0.17％；若网上有效申购户数进一步扩大到120万户，中签率将为0.08％。

    事实上，并不是每个账户都能达到申购上限，这也就意味着，实际中签率将比上述计算结果更高。

    根据相关数据计算，2006年、2007年每个账户网上申购股数平均值不到网上发行股数的0.03％。根据这一申购比例，当网上有效申购户数为45万户时，中签率将达0.74％；当网上有效申购户数达到60万户甚至120万户时，中签率将分别达到0.56％及0.28％。

    随着部分机构资金从网上申购转向网下，网下申购配售比例会有所下降。