利好刺激 五大板块望领涨（附股）

　　3.下游需求复苏步伐加快

　　从去年年底至今年上半年，在国家陆续出台的一系列经济政策刺激下，我国经济已经出现了积极的变化。5月份数据表明，全国74％的工业行业生产增速加快，59％的工业产品产量增速加快，发电量降幅收窄，房地产市场交易量扩大。而宏观经济的好转也将带动钢铁下游需求逐步复苏。

　　受国家经济刺激政策直接带动的就是固定资产投资。今年1-5月我国固定资产投资累计完成5.35亿元，同比增长达32.9％，为2006年以来投资最高增速，而且从2月至5月投资增速逐月增加，几乎呈直线上扬，在扣除了PPI影响之后，增长则更为明显。而如此大规模的投资必将继续带动下半年的建筑钢材需求。

　　虽然我国房屋新开工面积仍未摆脱负增长的状态，但是房地产行业已开始显露复苏的迹象。1-5月我国房地产开发投资额同比增长6.8％，并且增速逐月回升。这说明商品房价格快速回升，房屋成交量放大，再加上宽松的信贷条件，已使房地产商摆脱了资金紧张的困境，即将开始新一轮投资建房。而国家降低房地产投资自有资金比例的政策也会更加刺激房地产商的投资意愿。我们有理由相信下半年房地产的用钢需求要好于上半年。

　　和建筑钢材需求的良好预期相比，板材下游行业的增长情况则是喜忧参半。汽车、船舶、重型机械、发电设备等行业产量增长比较明显，而集装箱行业仍然没有明显好转迹象，家电业虽然5月产量环比略有下降，但4、5月的平均产量却明显高于一季度。总体来看，板材下游行业生产情况也在逐步好转，但回暖速度略逊于建筑钢材下游行业。

　　虽然国内需求已有所改善，但国际钢铁需求仍未见起色。由于全球经济低迷，主要用钢行业如汽车、建筑景气度很低，欧、美、日等钢铁企业开工率仅有60％，对进口钢材需求依然较少。5月份我国钢材出口165万吨，进口135万吨，连续第二个月出现钢材净进口，并且净进口量还在增加。从进出口同比数据来看，从1月份开始，进出口增速的剪刀差就一直在扩大。尽管今年上半年我国两次上调钢铁产品出口退税，涉及冷轧、热轧、型钢、焊管等除去棒线材以外的大部分钢材出口品种，增加了我国产品的出口竞争力，但也难以解决国际需求疲软的根本问题。预计上调出口退税后，我国钢铁出口量将会小幅增加，但全年仍恐难超越2000万吨总量。09年的钢材消费主要还是依靠内需支撑。

　　4.下半年钢价将为年内高点

　　正如我们在二季度投资策略《回弹弹出的投资机会》中预测的，国内钢材价格在建筑钢材的带领下自4月下旬开始回升，而国际钢价也从5月中开始触底反弹。中钢协国内综合钢材价格指数2个月上涨幅度已达4.6％，其中线材、螺纹钢价格涨幅最高，超过9％，而热轧薄板涨幅最低，仅为2.8％、

　　钢铁企业库存4月份已开始回落，而钢材流通市场库存在钢价回升的同时依然保持下降态势，表明终端需求确实正在好转。国内粗钢实际消费量则更为明显的表现出这种增长势头。

　　我们认为，2009年下半年国内钢铁产量不会再有大幅增长，而下游需求有望进一步回暖，将会拉动国内钢价继续小幅上涨。虽然7、8月受建筑业季节性淡季影响，螺纹钢、线材价格可能出现调整，但总体钢价仍会维持在年内高位。

　　5.摆脱亏损泥沼，盈利实现回升

　　今年1-4月国内71家重点大中型钢铁企业实现销售收入6060亿元，利润总额-52亿元，虽然亏损额较去年四季度大大减少，但仍未实现扭亏为盈。其中2月份由于钢价反弹亏损额相对较小，而3、4月份随着钢价下跌亏损额又再次增大。但是从5月份开始，由于钢价进入上升通道，根据现货原材料价格计算的钢材毛利空间也开始回升。根据我们从各大钢厂了解的情况，钢企4月还在亏损，5月基本能保持盈亏平衡，而进入6月以后已开始盈利。

　　我们假设进口铁矿石从2季度开始执行2009年长协价，降价幅度和日韩一致，预测出代表钢企1、2、3季度的热轧吨钢利润分别为-115元、-92元和110元。其中2季度吨钢利润虽然环比好转，但未如我们之前预期实现扭亏为盈，其主要原因是：1、09年长协价降幅略低于预期；2、海运费快速上涨超出预期；3、热轧板价格回弹速度低于预期。而进入三季度后，预计钢价将继续上行，虽然除长协矿外的其他原材料价格也会随之上涨，但吨钢利润仍会大大好于上半年，可以实现盈利。

　　6.估值安全，把握资源类公司投资机会

　　截至6月17日，09年以来上证综指上涨49.4％，深证成指上涨66.4％、沪深300上涨59.9％，而A股钢铁板块整体涨幅为43.5％，总体跑输大盘。分月度看，钢铁板块1月份领先大盘，2月、4月落后于大盘，3月、5月基本与大盘一致，进入6月以后出现一轮快速上涨，大大跑赢指数。板块的走势也印证了我们在二季度策略中的结论：钢价上涨可以带来板块的正收益。

　　由于09年国内钢铁业处于周期谷底，上市公司将普遍出现微利情况，导致行业PE估值大幅高于正常水平，比较起来缺乏意义。因此我们采用目前市场更为认可的市净率（PB）估值法衡量行业估值水平。

　　虽然今年上半年钢铁板块获得了较大的绝对涨幅，但从历史情况来看，当前绝对PB仍然略低于历史均线，表明行业估值仍处在合理范围。而从钢铁板块相对全部A股的相对PB来看，低于历史均线的差距更大，说明在整体A股强势反弹的背景下，钢铁板块相对涨幅并不明显，估值显得更为便宜。

　　我们通过对A股市场全部行业的历史相对市净率进行排序比较，则可以更为明显的看出钢铁板块相对其他行业的估值优势。

　　我们认为，随着需求的改善，下半年我国钢铁业将步入初步复苏期，盈利环比继续提升，行业基本面情况好转，维持“增持”评级。个股方面，建议投资者重点关注铁矿资源类公司（受益于铁矿石价格上涨，自身成本优势扩大）、优质建筑钢材公司（基建、房地产下半年用钢需求相对更好）以及估值安全边际较高的公司。

　　2009年下半年钢铁板块重点推荐组合：

　　铁矿资源组合：南钢股份、酒钢宏兴、凌钢股份、西宁特钢；

　　基建受益组合：华菱钢铁、八一钢铁、三钢闽光、马钢股份、莱钢股份；

　　业绩稳定组合：新兴铸管、宝钢股份、武钢股份、南钢股份、唐钢股份；

　　估值安全组合：华菱钢铁、宝钢股份、马钢股份、邯郸钢铁

　　重组并购组合：杭钢股份、韶钢松山、包钢股份、抚顺特钢；

责编：谷立亚