专户理财“一对多”直面五大猜想

　　记者 付建利

　　因为一只产品认购人数不能超过200人，如果市场行情火热，一天有1000人来认购单只专户理财“一对多”产品，是资金规模优先还是认购时间优先？专户理财“一对多”产品大多是灵活配置型的，股票持仓比例在0％至100％之间，基金经理可以空仓，也可以全仓，但基金经理能不能次次都踏准市场的节奏？同时，单个专户理财“一对多”认购人数不能超过200人，这对中小型的城市商业银行应该不是什么难事，这是否意味着专户理财“一对多”开闸后可以撇开大的商业银行？

　　监管部门已于近期向各基金公司下发专户一对多“合同指引征求意见稿”，且征求时间已过，一旦正式的专户理财“一对多”合同指引下发，就意味着专户理财“一对多”正式启动。而由此引发的五大猜想，也将给基金业带来新的变局。

　　猜想一：比例配售将重出江湖？

　　由于单个专户理财“一对多”产品的募集额度不得低于5000万元，认购人数不得超过200人，人均认购额不低于100万元，有业内人士提出疑问：如果专户理财“一对多”正式启动时股市行情火热，投资者普遍表示出对此类业务的浓厚兴趣，认购人数超过200人，那么，该如何认定投资者认购成功呢？交银施罗德基金公司专户理财部总经理沈斌表示，由于专户理财“一对多”是一项新的业务，基金公司会按照监管层的要求，通过系统设置等照顾到各方的需求，妥善处理这一问题。

　　有市场人士表示，如果专户理财“一对多”正式推出后运作良好，股市行情不错，单个“一对多”产品认购人数超过200人将是大概率事件。对此，基金公司主要有三种选择。一是按照时间先后划定，也就是“先到先得”的原则，谁先认购，谁就成功，一直到200人为止。第二种方案是，按照资金规模大小来划定。也就是按照资金规模大小排序，谁的资金量大谁就认购成功，一直到200人为止。显然，基金公司会更愿意选择这一方案，毕竟这有利于管理资产规模最大化，也就有利于基金公司的利益最大化。但此举也容易让基金公司遭遇“嫌贫爱富”的诟病。第三种方案是基金公司设定一定的时间段，比如前150名投资者全部认购成功，而后面的投资者则按照“末日比例配售”的原则确定认购是否成功。

　　猜想二：基金公司能否摆脱渠道控制？

　　在现有的公募基金销售格局中，工农中建交五大银行占据了基金销售规模的九成以上，基金公司在“渠道为王”这一铁律下，不得不求助于网点众多的银行渠道。也正是因为银行渠道的优势，工银瑞信、建信、交银施罗德等银行系基金公司最近几年取得了突飞猛进的发展，成为中国基金业一支强有力的生力军。

　　不过，对于专户理财“一对多”来说，单只产品认购人数不能超过200人，而以现有的银行来说，不仅是五大国有商业银行，就是一些内地的城市商业银行，找出200人资金量在100万以上的高端客户，绝非难事。南方基金公司专户管理部总监李海鹏认为，在专户理财“一对多”产品的销售上，中小商业银行将更为积极。沈斌也表示，在专户理财“一对多”市场上，交银施罗德将侧重于和客户积累多的一些大行的分行或中小规模银行，与它们进行深度合作。

　　业内人士表示，公募基金资产管理规模巨大，大的银行显然对此类业务更感兴趣，专户理财“一对多”刚开始的资产管理规模，和公募基金比起来不过“毛毛雨”而已。除了托管费之外，银行还可以和基金公司分摊业绩提成，这对于中小银行来说确实是极其诱人的。深圳一家基金公司的专户理财部总监认为，中小银行在公募基金领域无法与大行相提并论，但在专户理财领域，中小规模银行将异军突起。

　　不过，也有基金业内人士表示，大行的高端客户远远超过中小规模银行，基金公司的专户理财“一对多”业务要想获得持续发展，并在在竞争日益激烈的这一领域占据上风，最终还是无法摆脱对大型商业银行的依赖。

　　猜想三：由拼规模转向拼业绩？

　　长期以来，中国基金业颇受投资者诟病的是，基金公司的利润与业绩并不成正比。以2008年的大熊市为例，在2008年全球金融风暴的情况下，基金公司获得的管理费收入总计307.32亿元，相比2007年度的283.82亿元整体上升了8.28％，再创年度管理费收入的历史新高。可是，也是在这一年，偏股型基金单位净值整体跌幅高达50％左右。

　　李海鹏高度看好专户理财“一对多”在国内基金业的发展，他表示，从已经运作的专户理财“一对一”情况来看，专户理财由于投资策略灵活，很有可能取得远远超过公募基金的业绩。由于合同中规定专户理财“一对多”中基金公司可以提取业绩报酬，业绩将成为基金公司能否在专户理财“一对多”市场做大做强的最关键指标。“只有业绩做好了，客户才可能跟基金公司续约，基金公司也只有通过做好业绩打出自己的品牌，才能吸引更多的客户，以做大管理资产规模。”

　　深圳一家中型基金公司专户理财管理部总监表示，在专户理财“一对多”市场，只有真正给客户持续优异的回报，中小基金公司在渠道上的劣势才能被规避掉，很有可能一批业绩优良的中小基金公司在专户理财“一对多”市场超过大基金公司，甚至不排除未来会出现专门从事专户理财的中小基金公司。“未来中国基金业要摆脱业务同质化的弊端，真正走向细分化，也许会从专门出现从事专户理财的基金公司这一现象开始。”上述人士如是表示。

　　据李海鹏介绍，在发达国家的基金市场，某些基金公司里公募基金的管理资产规模一般是专户理财的两倍或两倍以上，但就对基金公司的利润贡献而言，公募基金和专户理财一般是平分天下。

　　猜想四：灵活配置能否带来福音？

　　由于在投资组合策略上没有公募基金那么多的限制，专户理财产品一直以其操作灵活示人。从现有的专户理财“一对多”产品来看，既有保本型的、也有股票和债券型的，基金业内人士表示，未来专户理财“一对多”的产品设计将充分满足客户的需求，出现种类繁多、百花齐放的现象。

　　在股票型专户理财“一对多”产品的设计上，大多规定股票仓位在0％至100％之间。也就是说，基金经理既可以全仓，也可以不买一分钱股票，而且基金经理还可以根据市场状况和自己的判断随时调整资产组合。“我甚至可以在10分钟之内把股票全部变成债券。”在谈到专户理财“一对多”产品的灵活性时，上海一家基金公司专户理财部的基金经理表示，专户理财“一对多”产品的灵活性将能够充分发挥基金经理的个性和投资理念。

　　“灵活配置听起来好听，做起来难啊！试问哪一个基金经理能次次把握住市场的节奏？”在谈到专户理财“一对多”产品的灵活性时，一家大型基金公司的副总经理表示，从实际运作来看，能够把握好市场节奏、真正做好波段操作的基金经理少之又少。

　　猜想五：信息披露网络化还是E-mail？

　　自诞生之日起，中国公募基金就以其透明化的信息披露机制颇受好评，公募基金的信息披露，主要是通过指定的信息披露媒体。就专户理财“一对多”这一公募基金的“私募”业务来说，如何做好信息披露，防止专户理财“一对多”和公募基金之间的利益输送，引起各方关注。

　　有基金业内人士表示，专户理财“一对多”的信息披露无外乎三种方式：网站、电子邮件和传真、电话等。如果实行网络上的信息披露，是各基金公司的网站还是指定的某个网站，值得好好商榷。如果是电子邮件，如果某个客户的电子邮件变更或者客户不习惯上网，专户理财“一对多”的相关信息就到不了客户那里，而如果是传真和电话的方式，可能又面临信息能否准确传达的疑惑。

　　在信息披露的具体内容上，业内人士表示，专户理财“一对多”的信息披露既要对客户透明，让客户享有充分的知情权，同时又要结合专户理财自身的特点，和公募基金的信息披露区别开来，做到既要满足客户的知情权，又要照顾到基金经理的个性化操作。

责编：谷立亚