3000点 “挤泡泡”还是“吹泡泡”

　　“市场十分高时和十分低时,我是知道的,其他大部分时间我也不怎么知道市场会如何演变。”——沃伦·巴菲特

　　3000点的A股市场存在巨大的多空分歧。一方面,作为支撑本轮反弹的两大动力,流动性与经济复苏预期会不会发生变化,如果这两大动力出现衰减,那么中级反弹将难以为继,市场甚至会转而迎来中级调整;另一方面,通胀预期近期明显升温,通胀预期能持续多久成为机构们争论的焦点,因为他决定了在3000点区域,市场能否吹出一个更大的“泡泡”。

　　宏观经济会否“二次探底”

　　股市是宏观经济的晴雨表,如果经济增速下跌,股市很可能会提前作出反应。那么,在已经探明底部并实现阶段性反弹后,宏观经济会不会出现“二次探底”呢？

　　海通证券对下半年宏观经济走势比较悲观。他们指出,仅凭近几个月局部数据的好转就简单得出我国宏观经济已全面复苏的结论,可能过于乐观。我国本轮宏观经济调整已不仅仅是个传统意义的经济周期问题,美国“过度负债、过度消费”模式的危机,将使中国“过度依赖出口”的模式被动改变,从而令出口承压;长期积累的经济增长结构矛盾（产能过剩）将在未来压制民间资本投资意愿;当经济周期问题和经济结构问题叠加时,意味着本轮经济调整不会是个传统的“触底－复苏”经济周期模式。一旦我国出口形势没能在2010年年内大幅改善,且我国社会消费品零售总额没能实现远超预期的增长,则2010年我国宏观经济增速就存在重蹈1999年出现二次回落的风险。

　　与海通证券不同,中信证券则认为经济二次探底的概率不大。理由如下:首先,美国经济已经出现企稳迹象,全球经济有可能触底后逐渐复苏;其次,我国消费已达到“U”形底部最低点附近,未来将进入提升阶段,消费的启动也将降低我国宏观经济出现二次探底的概率;第三,投资仍将高速增长,这也将有效阻止我国宏观经济出现二次探底。推动中国投资增长的动力主要来自于以下几个方面:城市化继续深化、管制行业投资放开、消费进入快速升级阶段。

　　流动性是否继续充沛

　　流动性是本轮反弹行情的最大推动力量,对于下半年的资金面情况,机构观点同样出现分歧。

　　观点一:“内外”流动性推动的力量将继续保持非常充沛的态势。持这种观点的典型代表是招商证券。招商证券指出,支撑流动性强化的因素有二:一是国内流动性释放进入第二阶段,即储蓄存款增速甚至整体存款增速下降,居民部门对资产的配置从无风险资产转向风险资产;二是美元外溢,在美联储定量宽松货币政策背景下,美元外流和漏出的趋势可能还会继续,非美国家的资产价格很可能会受到国际资本流入推动。

　　观点二:流动性“内减外增”,会出现一定变化,但总体保持稳定。申银万国证券持以上观点。申万认为,在国内方面,下半年流动

　　性会出现一定衰弱,原因在于:过度宽松的货币政策或将调整,天量票据将在三季度集中到期,实体经济吸引资金回流,再融资与IPO重启压力等。当然,国内流动性的趋紧会被海外资本的流入所弥补。申万认为,随着避险情绪降温,海外资本重新活跃,在年底前,海外资本会继续超配中国,这将有效对冲国内流动性趋紧带来的负面影响,流动性总体将保持稳定。

　　观点三:外部流动性将出现衰减,国内货币宽松政策继续保持。国泰君安指出,全球流动性将发生转向。主要原因在于,美元趋势性贬值导致长期国债利率上升,这会引发企业债等利率的上升,进而影响经济复苏,并可能引发经济危机。从这个角度考虑,美联储可能会收缩过度宽松的货币政策,全球流动性因此面临再度收缩。当然,外部流动性的收缩也为国内货币政策保持宽松创造了良好环境。

　　通胀预期何时终结

　　对于由通胀预期引发的行情而言,最后的结局并不重要,因为无论是通胀、滞胀还是通缩,一旦实现,都可能引发市场较大规模的调整。关键的问题在于通胀预期能持续多久:通胀预期多持续一天,资本市场就会多产生一些泡沫。

　　事实上,通胀预期最终无非有三种结局:通胀显性化、滞胀或者通缩。这三种路径其实都指向资本市场的中级调整:一方面,如果通胀预期被证实,那么市场可能因为货币政策的调整而出现调整;另一方面,如果滞胀和通缩的结果出现,市场无疑会因为宏观基本面的恶化而陷入调整。

　　因此,对于通胀预期结束将引发市场调整,机构分析师并无太大分歧。问题的关键在于,目前产生的通胀预期会不会很快消失,因为只要通胀预期不消失,股市就很可能会始终处于易涨难跌的强势格局中。

　　国泰君安证券认为,三季度通胀预期就很可能发生变化,主要原因在于:本轮流动性过剩催生的海外经济复苏和资产泡沫很可能随着美联储收缩货币,从正反馈转向负反馈,并对金融市场、大宗商品市场和中国的出口造成打击,外盘股市会先行反映,酿成一波通胀预期收缩下的中级调整。

　　招商证券认为通胀预期最终演变为通胀的可能性较大,而他们对通胀预期的持续性相对乐观:虽然通胀预期终结将触发市场中期调整,但这种情况要经历一个较长时间才会发生,因为经济存在自我平衡的动态博弈机制,譬如,美国长债收益率上升到一定程度,又会对资金产生吸引力,美元贬值压力也会受到抑制;此外,美国通胀率水平也远低于历史上发生中期调整时的平均水平。由此看,通胀预期转变成通胀事实并不会在短时期内发生。

责编：谷立亚