叶檀：新股发行体制改革成功了吗？

　　在新股发行必须成功的压力下，在尽快恢复资本市场融资功能、减轻银行压力的背景下，对于新股发行的任何质疑，都有可能成为空中楼阁。

　　新股发行在市场询价、定价等方面成功了，但从中国股市这个大目标而言，难言成功。流通比例过小，大小限仍然源源不断产生，对于中小投资者略有倾斜与高发行价相结合，说明靠打新股发大财的阶段已经过去，虽然未必会如中石油那么惨。

　　一纸轻描淡写的通告，打发了市场对三金药业的质疑，却打消不了投资者心中的疑惑。新华社报道，记者28日从中国证监会获悉，经过桂林三金药业的保荐机构、律师事务所以及广西壮族自治区政府核查，未发现三金药业存在与招股意向书陈述不一致的情况。

　　请注意，此处的重点在保荐机构、律师事务所与广西壮族自治区核查，而不是监管机构核查。打个比方，这就相当于让灰太郎的儿女亲家核查灰太郎的经济问题。即便日后三金药业真的爆出什么大丑闻，也是中介机构与当地政府的事。

　　如果说新股发行第一单考虑到市场稳定，有关方面又如何应对市场对第二单万马电缆的质疑？

　　根据招股意向书，万马电缆2008年度实现收入16.16亿元，同比增长42.47％，实现归属母公司净利润7449万元，同比增长10％,与2007年13.62％、2008年毛利率13.21％，相差无几。

　　据笔者向电缆企业了解的情况，类似于万马电缆这样的中型企业，之所以能够抵抗2008年铜价的大幅波动，其核心竞争力在营销。从2006年到2008年，万马电缆有70％~80％的主营业务收入来源于电力系统及行业优质客户。这样的国企客户、大型项目，一般不会存在由于铜价大幅下挫导致的毁约等情况，也不会过于计较价格。而万马电缆，相信它主要用的是“锁铜”，即接到定单后，立即向相关铜企下定单，加上毛利率提出报价。

　　据万马电缆《招股意向书》称，万马电缆远离了铜材投机，“公司通过定价机制、锁铜、套期保值、按定单生产等方式，有效地规避了铜价波动带来的经营风险，并坚守只获取经营利润的原则，远离铜材投机”，相信这是实话。中国多数企业根本没有能力做什么套期保值，如果做套期保值的企业大部分在2008年会很惨，中国电缆企业基本上用的是锁铜策略。以南洋股份为例，因为几乎没有做套期保值，在2008年11月下半月和12月购买低价位的铜材来生产在高价位中标的合同，获得了较高的利润空间。期货市场大宗商品价格高低只对投资者与中间商有影响，对于实体企业影响不大。根据行业平均毛利率，在10％到15％上下徘徊，小企业在10％，具有一定竞争力的企业在15％左右。

　　万马电缆未必是行业技术领先企业，它的核心竞争力在两方面：一是福利企业；二是直销式的强行营销模式。说白了，与所有制造企业一样，拿到定单尤其是政府大项目的定单就是王道，其他一切不在话下。

　　无论如何，既然财务专家提出了质疑，作为监管者就有必要彻查，要求相关企业就质疑事项一一提出财务数据。

　　新股发行制度不能说成功。一是有关部门与上市公司的诚信受到拷问，三金药业受到质疑，在庇护下顺利过关，万马电缆受到质疑，虽然质疑可能是错误的，有关方面是否会认真对待？还是继续蒙混过关？

　　其次，一级市场发行向市场化询价机制靠拢，靠拢的结果就是在资金和政策的护航下，新上市的公司获得一本万利的上市红利。按理在三金药业发行新股发行市盈率如此之高的情况下，就是市场过多资金追逐过少股票的症状，有关方面是市场化的倡导者，理当大大加快新股发行的步伐，为达到供需平衡，让价格回归正常。

　　但最有可能的是，为了新股的胜利发行，有关方面肯定会“逐步”、“稳定”推出新股，表面上是稳定，实际上给市场炒作提供了充足的空间。一级市场33倍的发行市盈率，对应的二级市场市盈率该有多少，有关部门的暗示非常清楚。

　　只有小股民打消恐惧，奋不顾身冲入股市，股市泡沫才有可能逐渐消散。让我们等待最终接盘者进入的时候吧，不会太远了。

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