七大名家论股市：股市至少还有20%上升空间?

　　马红漫:信贷资金为何青睐股市

　　有关信贷资金违规流向股市的说法再次浮出水面。日前,学者成思危与魏加宁在某论坛上表示,信贷资金流入股市的情况较为突出。而魏加宁甚至测算认为,有20％左右的信贷资金流入股市,30％左右的信贷资金流入了票据市场。这意味着有一半左右的银行资金是在金融系统内部自我循环。

　　尽管业界对具体的数值与比例不乏争议,但是对于信贷资金曲折进入股市的现实情况却大都认同。对于现实的银行资金流通而言,一旦信贷资金进入到企业账户后,其使用权限就会由企业自己所掌控。由于商业交往中资金流动非常复杂,逐笔进行监控无论在技术上还是人员配备上,都存在着极大的困难。其结果就是,监管部门与商业银行根本无法确凿查清每笔资金的具体流向,更何谈所谓的"严查严惩"了。因此,企业在经过几次资金腾挪转换之后,最终让部分信贷款项进入股票市场其实并不困难,甚至在某种意义上而言已成为一种常态,只是当下流入股市的资金是否达到了20％之多,则有待考证。

　　恰因此,有关信贷资金违规入市的消息往往会脉冲式地出现,即过一段时间就会有所谓"严查"的说法,但是一段时间之后人们又会发现不过是"雷声大雨点小",严查并无法落到实处。所以,笔者建议,针对违规资金入市的问题,既然名义上的"严查"并不可行,那么监管部门倒不妨客观地正视这一事实,积极调整调控监管的思路,或许这样才有助于问题的解决。

　　事实上,资金逐利的本性才是违规流入股市的根本原因。一般规律表明,股市的复苏要早于实体经济半年左右。因此,选择在实体经济复苏之前先行进入资本市场,本身是资金逐利的必然表现。半年多来资本市场的走势与经济复苏的状况,也都已经证明了资金本身的选择并没错。只是到了当下,在宏观经济开始"企稳回升"之后,如果信贷资金仍然滞留股市、拒绝回流实体经济,就将会负面地影响经济复苏的进程了,这才是监管部门理应就此进行干预的根本理由。

　　中国之前经济复苏的规律表明,在投资拉动的作用之下,实现总量经济数据的优化往往较为顺利,但是宏观经济向好却并不意味着微观经济实体效益能够同步提升。也就是说,"宏观向好"和"微观萧条"并存的现象极有可能同时出现。而信贷资金的流向取舍则既是这一矛盾现象的结果,同时也是原因。正是由于现实微观经济复苏进程落后于宏观经济,而股市大势又与宏观走势密切相关,因此资金滞留股市才能够获得更大的收益。而另一方面,大量信贷资金滞留股市会导致实体经济的资金短缺,又进一步制约了微观经济的尽快复苏。两者的相互作用,只会导致违规信贷资金进入股市的问题越发严重。换言之,如果实体经济投资效益回升,现金流必然会逐步从资本市场流出,同时也不会伤害资本市场运行,这才能够成为各方乐见的结果。

　　对这一经济机理的破解,才是监管部门需要考虑的问题,至于名义上的"严查"其实倒在其次了。需要监管部门思考的是,宏观经济趋好为何难以在微观经济实体上全面得到体现。究其原因,单纯依靠行政主导的投资拉动措施才是问题的根本。选择投资带动的经济增长固然能够迅速优化总量经济指数,形成宏观经济数据的优化,但是这样的结果更像是结构性的复苏,并非基于经济体全面内生增长的复苏。投资带动的产业集中在国有资源型企业与大型制造类企业,而那些不属于投资拉动受益领域的企业,反而有可能遇到更加严峻的环境形势。在我国,大量的中小制造企业、出口加工型企业就属于这一类型,而它们在数量上占据了国内企业的绝大份额,这部分企业的效益提升往往会大幅度落后于宏观经济走势。这才正是宏观向好而微观景气度不佳的核心原因,也是大量信贷资金滞留股市的实质根源。

　　当宏观经济政策目标越来越接近实现之后,如何把政策导向由宏观优化转到扶持弱势企业上来,已经成为当下调控政策转变的关键方向。近期有关对宏观政策进行"微调"的建议不绝于耳,在笔者看来,"微调"的重点就在于此,只有这样才能让违规信贷资金真正远离股市。

　　黄湘源:民间投资的"国进民退"之忧

　　6月28日,央视《经济半小时》的报道称,目前,我国约有99％的企业是中小企业,中小企业对GDP的贡献超过60％,对税收的贡献超过50％,提供了75％以上的城镇就业岗位。然而,前不久在中国社科院发布了一组数据,全国中小企业大量倒闭,占了4成;仍有大量中小企业正在生死线上徘徊,也占了4成。中国社科院中小企业研究中心资深研究员陈乃醒表示,中小企业多是民营、私营企业,要促进中小企业发展,重要的是在法律和政策层面创新,跟进,创造更为宽松的环境。

　　无独有偶,国家发改委政策法规司司长在日前的一个论坛上表示,国家层面准备推出鼓励民间资本投资的政策,原因是一季度民间资本投资动力不足。

　　民间资本投资动力不足的问题由来已久,并正在成为拖整体经济复苏后腿的一条跛足。其原因不仅在于对民间投资的关心有事有人,无事无人,更是由于一种叫做"国进民退"的复归现象总是时不时地阻击着民间投资兴起的热情。

　　国家4万亿的投资,银行6万多亿的贷款,看似轰轰烈烈,但是,大多不是投向了国家立项的大项目,就是流进了国有性质的大企业。不要说没有中小企业的份,就是民间投资也插不上手。

　　无论是广义上的政府对经济干预或者说宏观调控力度的加强,还是狭义上国有经济在某一或某些产业领域市场份额的扩大,以及民营企业在该领域市场份额的缩小,甚至是退出,反映的都是与建立和完善社会主义市场经济的目标产生偏离的一种 "逆市场化"取向。对此,经济学界表述为"国进民退",应该说并不为过。

　　其实,"国进民退"的行动,今年以来,在资源、钢铁、航空、公路等国有经济占有绝对比重的领域正在推进着,甚至在竞争领域的轻纺业,也不同程度地出现了"国进民退"的一幕。

　　最近,东星航空的破产重整申请被有关法院否决,支持破产重整的债权人还将继续上诉。一旦进入破产清算,有关债权人利益将荡然无存。专家认为,东星航空破产重整,利国利民:一方面是对投资者认真负责,对消费者保护;另一方面有利于债务人债权人;还有利市场竞争的格局,防止垄断。

　　众所周知,在东星航空加速走向破产清算的过程中,地方政府扮演了重要的推手作用。其中,不仅有民航局在武汉市政府的要求下对东星航空实施停航,再由武汉市政府主导推进重组。而且,就在东星发布不愿接受中航重组声明的前3天,中航集团与湖北省政府就共同打造武汉航空枢纽签订了框架协议。如今,作为航空业人力资源重整的关键,国航对于东星航空的"收编"还在继续,已有500余名原东星员工将加入到刚刚获批的国航武汉分公司。如果有关破产重整的管理人不支持重整计划的制定与实施,那么,即使有战略投资者的慷慨支持和债权人的乐见其成,其重整前景也不容乐观。

　　高速公路建设热潮初起之际,获准进入投资的民间资本对各地高速公路的快速发展起到了重要作用。如今,它们却面临进退两难的尴尬境地。继去年沪杭、沪青平高速公路的民营股权相继为国资背景企业接管后,今年4月,上海市政府也有意将更多民营资本参与承建及运营的高速公路"收归国有",一条上海连接浙江的高速公路成为最新的目标。

　　无可否认,在产业政策对号入座地向国企倾斜和金融资源进一步向国企集中的条件下,一些大型国有企业集团凭借政策和资源优势,不计成本地跑马圈地,正在令相关领域跃跃欲试的民企不寒而栗。

　　笔者认为,对民间资本决不能在需要的时候就给一点优惠政策,当民间资本做大做强后,又忍不住加以限制。需要通过立法来确立民间投资的合法地位,不仅要保护民间资本投资以及其投资后产生的效益,而且还要对国有经济的发展和退出有一个切实可行的整体规划,真心实意地鼓励民间资本进入垄断行业和公共事业投资。否则,无论开放多少有吸引力的领域,民间资本也不敢大规模进入或参与。