江淮汽车：毛利大幅提升目前公司估值偏低

　　江淮汽车1-5 月成本大幅下降。预计MPV 瑞风业务1-5月的毛利高于08 年全年3-4 个百分点，预计轻卡毛利更是高出08 年全年水平6-7 个百分点。考虑二季度江淮销量的环比大幅上升，我们预计公司2 季度盈利能力大幅增强，1-6 月将扭亏为盈，实现较好业绩。

　　由于瑞风I 上市时间较早，至今研发、模具、固定资产等费用摊销额逐步降低，相应配套供应商也存在固定成本大幅下降的优势，另外，由于钢材等原材料价格较低，预计1-5月单台采购成本降低5,000 元以上。预计全年毛利水平达29％。

　　我们预计江淮轻卡窄体、中体和宽体轻卡为4：4：2的比例，毛利较高，且部分中体轻卡搭载江淮自产的发动机，配套成本降低。另外，受益于原材料成本的下降，我们预计09 年轻卡业务毛利近14％，保守预计轻卡09 年销量同比增长19％。

　　我们估算轿车板块08 年毛利亏损3 亿左右。预计同悦超过50,000 台后单台费用将有显著下降。我们预计4 季度轿车将实现毛利为正，全年毛利仍为负，但相比08年将大大减少亏损。预计09年轿车销量为57,000台。

　　我们认为09 年江淮有成本大幅降低的契机。预计上半年公司整体将能扭亏。预计下半年MPV 需求稳定，轻卡持续较好销售。全年实现0.2 元以上业绩，大幅超越08 年水平。同时，我们认为MPV 和轻卡的毛利09 年是高点，2010 年随着成本的上升将逐步回落，但预计2010 年轿车板块的盈利将协助江淮盈利改善。目前市场对公司2009 年和2010 年每股收益的预测均值约为0.22 元和0.38 元，与我们的预期基本相符，我们认为目前公司的估值偏低。

　　机构来源：中银国际

责编：张福伟