金陵药业：主营平稳证券投资大幅提升业绩

　　公司09 年经营平稳，从几大业务单元来看，金陵制药厂的脉络宁注射液销售增长，毛利率受原材料金银花成本上涨而有所下降。梅峰制药厂有望实现1000 万元利润，天峰制药厂盈亏平衡，利民制药厂略有亏损。华东医药是脉络宁注射液的总代理，该品种的利润也有一部分在华东医药体现，华东医药对医院终端销售队伍的建设对脉络宁销售增长起到积极作用。宿迁医院将继续扩建，目标是在三年之内使宿迁医院升级为三甲医院，预计09 年 仍能实现20％左右的增长。

　　金陵药业是现金牛型公司，公司长期持有大量现金，在补充流动资金和寻找投资项目的同时，公司及子公司瑞恒医药科技也在二级市场进行证券投资。09 年上半年股票、基金投资收益及公允价值变动为2700万元左右，而08 年同期为-9742 万元，从而导致公司业绩同比大幅增长接近200％。

　　脉络宁是公司的主打产品，主治脑梗，疗效确切，我们判断其很有可能进入基本药物目录。如进入基本药物目录，脉络宁注射液的覆盖医院将明显增加，而与同类产品相比明显偏低的定价以及较低的毛利率使得脉络宁注射液降价较小，我们认为脉络宁注射液是受益于基本药物目录程度较大的品种。

　　公司目前奖金激励计划开始实施，08 年奖金近400 万元已经发放。

　　公司现金充裕，如有良好的一级市场投资将给公司带来价值提升可能。

　　公司经营平稳，业绩确定。脉络宁这一优质品种如果进入基本药物目录则公司受益明显。我们预计公司09-11 年EPS 分别为0.47、0.52、0.59 元，其中09 年主业EPS 为0.39 元，按照医药行业目前平均09年动态市盈率28X PE，给予6-12 月目标价格10.72 元，维持“推荐”评级。

　　机构来源：中投证券

责编：张福伟