叶檀：新股发行机制的市场思路是错误的

　　从成渝高速的搏傻,到中国建筑受到热捧,新股发行机制的改革没有让市场恢复理性,而是让市场更加疯狂。新股发行机制的改革,是稍微提高散户中签率与市场化机制相结合的过程。

　　很明确的是,中国的新股发行机制不会发生质变,新股市场将跟随二级市场的脚步,一起疯狂,一起下沉。

　　首先,政策思路没有变。除了市场少数人士的批评之外,在成渝高速疯狂上涨的次日,《中国证券报》发表题为《择机推出发行体制后续改革措施》的文章,转引中国证监会主席尚福林接受《学习时报》的采访,主旨是落实新股发行体制的改革措施、择机推出后续改革措施,推动创业板顺利启动、平稳运行,服务建设创新型国家战略。在尚福林先生提及的五点中,第一点是继续加强市场基础性制度建设。通过深化改革,完善市场基础制度,培育形成市场机制。第三点是提高市场主体的整体水平。落实新股发行体制的改革措施、择机推出后续改革措施。积极推动上市公司并购重组,促进产业结构调整升级,从整体上提高上市公司质量。

　　可见,尚福林先生认为市场基础制度是最重要的。事实上,在以前市场谴责天量打新资金时,有关部门就提出应该用市场的办法解决这一问题。笔者曾经提出,天量打新资金的聚集,将使新股收益率降低,最终下降到均衡价格以下,此后的打新收益下降印证了这一点。而现在,有关部门显然认为,天量资金追逐新股,不过是市场短期的非理性,一旦增加新股供应量,一旦打新资金大量聚集,市场就能恢复有效性,恢复均衡。

　　这就是有些人士奉之为圭臬的市场供求关系理论,用这种理论会害死投资者。所有投资品种的需要是可以人为创造出来的,想想看,今年年初的房地产市场是自住客为主,到4月份投资客进入,到五六月份陷入疯狂。这些投资客买房为增值,他们可以像葛朗台储藏金币一样,买上四五套甚至十几套房,对于他们来说,产品的消费完全不起作用,他们关心的是产品增值前景,比如周围配套、地段的级差地租、一年后的增值前景等。在资金量过剩的情况下,甚至在国际市场的标志性租售比都不起作用,不然我们无法理解租金下跌而房价节节攀升至历史新高的现象。

　　其次,认为稳定市场高于一切,人为营造市场乐观氛围。这并非由监管层造成,而是由保荐商、机构、持仓量在85%以上的基金共同营造而成。成渝高速新股IPO的价格比H股的交易价格高,江铜正股与权证同时爆炒,中石油的悲剧是否会重演值得关注。

　　第三,对于什么是市场化的认识是错误的。有关决策者以供求关系理论理解资本市场是一个错误。

　　资产泡沫形成没有具体数据。感性认识是,笔者周围有一些江浙企业家在今年上半年进入股市,他们对实体经济产能过剩看透之后作出了较为理性的选择。这与今年5月江浙中小企业家纷纷进入楼市时间上相差无几。有多少信贷资金流入股市尚不可知,据银行业内人士告知,贷款流向事实上非常难以监管,近日银监会不得不发布《固定资产贷款管理暂行办法》,严防固定资产贷款流入股市。《办法》将贷款支付分为 “贷款人受托支付”和“借款人自主支付”两类,经多方调查、论证后,规定单笔金额超过项目总投资5%或超过500万元的,应采用贷款人受托支付方式。这减少了贷款主体的权利,却是应对信贷资金转入资本市场的没有办法的办法。由此反证目前资本市场资金流动性过剩并非无源之水。

　　正是在资金大量累积的情况下,我国的新股发行流通比例仍然过低,中国建筑等发行比例在20%以上就算高流通比例了。如果真正实行市场化发行,按照市场资金量,上市公司流通比例至少应该达到30%以上。

　　新股发行机制改革后,市场化进一步转向,哪家上市公司能在此时发行就算中了大彩,哪个投资者申购成功,是相关部门送钱给你,就像在低利率、流动性充裕时期允许你发债一样,与管理部门导向有关,与市场化无关。

责编：王玉飞