利差扩大 信用债投资价值渐显(图)

在信用债利差扩大的同时，中短期限信用债的配置价值应该多加关注

　　上周交易商协会窗口指导对评级AAA的信用产品发行利率设定下限,这一消息一传出立即引来信用债的大量抛盘，收益率急速上涨。以此为切入口，通过比较3年AAA级中票与同期限国债的利差发现，8月份的利差正在扩大。其动力一方面来自于利率产品超跌后的回调企稳过程还在继续，另一方面来源于银监会对商业银行资本充足率的要求，信用债的绝对收益率存在继续上行的可能。但我们认为，在信用债利差扩大的同时，中短期限信用债的配置价值应该多加关注，比如2－3年期AA评级的中票或者企业债。

　　在宽松货币政策微调的信贷政策导向下，对于债券市场主要多头的商业银行来说，下半年贷款的环比回落意味着商业银行可以投向债券市场的资金将相应增多，在资金运用压力之下，银行的买债需求将有所增强。

　　如果从风险权重来看，尽管大部分信用债券和贷款没有很大的区别，但是商业银行在处理月末或者季末时点数据时，债券操作的灵活性要大于普通贷款，所以，如果后期信用债收益率仍然持续上涨，不排除商业银行在相对较高的利率水平上，避开资本充足率的时点限制而增持信用债的可能。

　　股债效应引导资金流向

　　7月债券托管量数据显示，保险公司一改之前相对保守的投资风格，逆势净增持195亿；虽然基金继续做空，但力度明显趋缓，预期后市大面积抛售债券的可能性较小。

　　尤其是8月份以来，量价齐跌的股市行情初步显现出中期调整的迹象，使得目前弱势回暖的债市占据股债效应中有利的一方。如果此次A股的中期调整周期较长，这将增加诸如保险或者基金公司等机构持债的欲望，以寻求资金的避险。

　　从近期市场交易情况也能看出这样的变化。目前机构对于信用债的一级申购相较前期开始表现出一定的积极性，包括银行的理财专户、券商的自营账户、保险和基金等机构都相继对中间评级段的短期融资券、短期中票或者企业债产生了需求，因此市场出现了不少买盘。

　　信用债配置价值凸显

　　当前债市做多动能正在缓慢恢复，随着信用债收益率的逐渐走高，其配置价值也正在显现。中短端信用债就其流动性和收益率方面都具备一定的优势。

　　经过交易商协会对短融、中票发行利率的调整，各等级短融、中票发行利率较前期跳升了25-50BP不等，已接近去年10月货币政策即将转向期间的水平，具备相当可观的绝对收益率。同时，部分信用债所隐含的远期利率已经具备较强的防御性。以2年期AA评级09湘华菱MTN1（票面3.6%）为例，假定1年内资金平均成本在2.0%附近，则1年后该只债券到期收益率的盈亏平衡点为5.3%，这个利率已经接近2007年通胀最严重时的利率水平。而事实上，目前经济刚步入复苏阶段，市场对明年甚至后年的通胀预期超过2007年的可能性非常小。

责编：王玉飞