首旅股份：南山景区收入支撑业绩 中性

    中报概况：

　　2009年上半年，公司累计实现营业收入69,649.31万元，较上年同期下降21.79％；累计实现利润总额13,838.11万元，净利润8,604.78万元，基本与上年同期持平。

　　公司2009年中报点评：

　　酒店业务上半年营业收入下滑严重。符合我们的预期，2009年上半年，公司拥有的酒店业务受全球金融危机和甲型H1N1流感的影响，下滑严重，公司拥有的酒店业务收入较上年下降20.56％，主要原因是公司拥有的酒店主要为日韩客人和欧美客人居多，金融危机导致入境游和商务人数的下滑是公司酒店收入下滑的主要因素。

　　旅行社业务和展览业务更难逃下滑厄运。旅行社收入一般占公司营业收入60％以上，2009年上半年，旅行社业务收入下降了34.94％，是公司营业收入下降的主要因素。展览广告行业收入虽然也下降25.61％，对由于所占比重大概只有3％左右，对公司营业收入下滑影响相对较小，基本符合我们的预期。

　　南山景区收入增长支撑公司业绩。虽然，公司上述三项业务下滑严重，但公司实现利润总额和净利润确基本与上年同期持平，主要原因是南山景区上半年接待入园游客146万人次，较去年同比增长17.4％，实现营业收入19,679.98万元，同比增长21.57％，对公司业绩形成强有力的支撑。

　　三家酒店收购完成对公司未来业绩增长提出挑战。（1）前门饭店已收购完成，短期经营业绩难以乐观。公司2009年1月份公告股东大会同意公司用自有资金3.35亿元收购净资产1.25亿的前门饭店。2009年中报显示，上半年，前门饭店实现营业收入3,047.45万元，利润总额193.30万元，平均房价310.47元，出租率56.59％。按照交易双方协议，2月份以后的损益归属首旅股份，2月-6月前门饭店共实现收入2,546.23万元。我们根据有关资料统计，前门饭店2009年1-3月份的REVPAR只有168元,远远低于北京市四星级酒店的前三月REVPAR平均水平214元，前门饭店2007年1-6月公司的净利润率大概为10.80％左右,2008年1-9月由于奥运会的因素和所得税由33％下降到25％,公司的净利润率上升到15.33％,但2009年一季报前门饭店只实现净利润35万元,净利润率只有2.38％。我们认为，前门饭店的经营在金融危机的影响下，下滑严重。

　　机构来源：山西证券

责编：张福伟