潞安环能：集团资产注入值得期待 增持

　　2009 年上半年主营业务收入、营业利润、净利润分别为86.5 亿元、16.6亿元、11.7 亿元，分别同比增长 18.6％、18.7％、35％，每股收益1.02元，考虑到安全费用等会计政策变更影响，公司第一二季业绩环比基本持平，上半年业绩基本符合预期。

　　上半年业绩增长主要得益于量增价涨。1-6 月份煤炭产销量分别为1476万吨、1251 万吨，分别同比增长9.7％、6.3％，产量增长主要来自余吾煤业屯留矿二期产能的释放，预计屯留矿2009 年产 量可达产至600 万吨左右，较2008 年增加340 万吨，是公司今年产量增长的主要来源。价格方面，上半年煤炭平均销售价格为537 元/吨，同比增加19.7 元/吨，增长3.7％，但较2008 年全年均价下降30.3 元/吨，降幅为5.3％。

　　生产成本与去年同期基本持平，盈利能力略有提升。上半年煤炭平均生产成本为328.9 元/吨，较去年同期增加6 元/吨，毛利率为38.9％，较去年同期增加1.2 个百分点，盈利能力略低于行业平均水平。

　　预计下半年煤炭综合销售价格略低于上半年。公司主要产品为混煤、洗精煤、喷吹煤、洗块煤，主要用于电力、冶金、化工行业，占总销量比重分别为57.6％、8.1％、29.7％、3.5％，预计下半年动力煤、喷吹煤、洗块煤价格较上半年均价下降3％-8％，因此，下半年业绩将略低于上半年。

　　公司未来产能稳步扩张。公司整合了潞宁煤业所在地宁武矿区十三座小煤矿，通过技术改造，未来有望形成1260 万吨的产能；设计能力300 万吨/年的姚家山煤矿有望于2011 年投产；上半年收购黑龙强和伊田煤矿，将增加产能105 万吨。

　　集团资产注入值得期待。2008 年潞安集团煤炭总产量为4200 万吨，同时，集团山西省内在建产能为2680 万吨，新疆在建产能3000 万吨，内蒙在建产能500 万吨，同时集团有望继续整合山西省内煤炭资源，集团规划2012年产能达到1 亿吨以上，从这个角度上看，公司获得集团资产注入的空间非常广阔。

　　综合看，内生性增长以及集团资产注入使得公司未来产能增长空间巨大，在不考虑收购集团资产的情况下，我们预计2009-2011 年EPS 分别为1.93元、2.14 元、2.31 元，以8 月26 日收盘价计算，公司2009 年的动态市盈率为20.6 倍，低于行业平均水平，我们维持公司“增持”投资评级。

　　机构来源：东方证券

责编：陈平丽