九月大盘格局：先筑底再反弹

　　今天股指继续缩量震荡，在一轮大幅下跌后出现了明显的缩量，是一种典型的止跌信号。我们知道，在下跌初期要放量，放量说明有人接盘，下跌有望被扭转；而在下跌末期要缩量，缩量说明空头能量的消耗殆尽，是一种止跌信号，一旦放量，反弹就开始了。

　　8月份的调整，引发大盘全月下跌-21.81％。纵观上证指数的发展历程，在暴跌月后继续深幅下挫的概率几乎为零，9月都将迎来“喘息”机会。因此9月份的格局很可能是一种先筑底再反弹的走势。

　　从过去一段时间的下跌盘面上看，在两市股指屡创新低的过程中，权重品种扮演主要杀跌元凶。不难发现，除煤炭板块处于高位运行之外，其余权重指标品种均以落回启动平台，获利筹码基本消失，继续下探动能减小。从公布的上市公司业绩可以看出，二季度上市公司的整体利润出现了环比增长的有利局面。可见，经济复苏的道路正在进一步走上正轨。

　　从“安全边际”向上看，溢价机会存在周期性特征。无论货币政策究竟是“适度宽松”还是“微调”，信贷周期方向性的刚性特征不会改变，只会“强化”或“弱化”其影响。而目前看，明年首季新增信贷规模再次出现井喷几乎是“必定”的事情，由此银行股的价值“重估”发生在四季度末将是周期性事件。

　　从投资者角度看，中登公司的最新数据显示，截止上周末，A股持仓账户数为5038.16万户，再创历史新高。对此，来自官方的主流媒体这样解释“尽管A股连续四周下跌，但持仓帐户数却连续四周创出新高，显示投资者仍对后市充满信心。” 从07年到09年，A股的流通市值已经从3万亿元膨胀至10万亿元，而A股持仓账户数却也从07年末的4000万户涨至5000万户。说明投资者长期持股的势头在上升，这也是奠定牛市基础的重要基因。

　　当前，股市回落所带来的估值支撑将有望开始发挥作用。

　　第一，长期国债收益率隐含的股市潜在升幅已经提升到50％的水平上。8月28日最新发行的十年期国债收益率为3.54％。而当前A股相对于2009年的市盈率为18.6倍，隐含股市当前收益率为5.38％，远远高于十年期国债的收益率水平。股票市场存在明显“低估”。假设股票市场与国债市场收益率重合，这意味着A股市场将上涨52％，A股的动态市盈率将上升到28倍左右的水平。

　　第二，A股进入全球低估值市场行列，A股的动态市盈率已经低于美国股市和以摩根AC世界指数为代表的全球股市平均水平。沪深300指数相对于2009年和2010年预期收益的市盈率分别为18.6倍和14.9倍，对未来12个月预期收益的市盈率为15.8倍。当前，标准普尔500指数的动态市盈率为17.2倍，摩根AC世界指数的动态市盈率为17.1倍。也就是说，中国股市的动态市盈率已经低于世界平均水平。

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