8日买什么？14家券商公司评级一览

　　申银万国：维持保险行业“看好”评级

　　申银万国7日发布保险行业2009年中报回顾及展望指出，以价补量现成效，投资收益助业绩，维持保险行业的“看好”评级，具体如下：

　　业绩基本符合预期。得益于上半年良好的投资环境为业绩提供支撑，中国人寿、中国平安、中国太保上半年EPS分别为0.49 元、0.59 元和0.31 元，同比增长29%、-39%和-57%，二季度环比增长58%、68%和993%。除中国平安因税务检查致业绩略低预期，其余均符合预期。持续上涨的股票市场也使保险公司在09 年2 季度净资产持续上升。扣除分红影响，2009 年二季度三大保险公司的净资产上升比例在7%-9%之间。三公司2009 年新业务价值增速预计都在25%以上，其中中国平安和中国太保分别为37%和25%，符合预期，中国人寿增速为37.8%，远高于市场预期。

　　结构调整效果超预期。保险行业2009 年上半年业务增长趋势良好，上半年人身险保费收入4474 亿元，同比增长3.6%，标准保费同比增18%，新单期交保费同比增29%，个人代理业务同比增14.5%。09 上半年分红险保费收入占比从08 年底的57%提高至72%，结构调整效果显著。各公司在增加了个险代理人数量的同时，个人产能2009 年上半年均有大幅提高，中国平安个人产能一直远高于行业平均，09 年上半年新单期交保费/代理人/月较08 年更是增长39%，中国人寿和中国太保分别提高20%和25%。

　　基本面仍然向好。由于08 年高基数的影响，三季度寿险行业总保费收入增速仍将下降，四季度将有小幅回升，预计全年总保费增长5%左右。三公司中，中国平安远高于行业平均的增速仍将继续，但幅度将有所缩窄，全年预计增长30%；中国人寿和中国太保三季度维持负增长态势，由于基数原因四季度将有所回升，全年预计与08年持平。对于中国人寿和中国太保来说，关键仍在于结构调整所带来的价值增长。虽然总保费面临零增长，甚至是负增长的压力，但仍将维持较高的新业务价值增速，申银万国预计中国平安、中国人寿和中国太保的09 年新业务价值增速分别达30%、28%和25%。

　　估值已低，静待时机。近期保险面临较多利空因素，如寿险保费继续下降、债券期限利差缩窄等，跌幅较大，AH 溢价亦由正转负。从估值上看，平安与太保的新业务倍数已回到20 倍以下，被明显低估，申银万国维持保险的“看好”评级。但考虑申银万国对未来市场走势较为谨慎，大盘与保险股的内循环使得保险承压较大，短期并非买入保险的最佳时机。进入四季度，保险将有多重催化剂：1）寿险保费增速快速回升；2）债券利率稳中有升；3）新保险法实施，商业地产等另类投资细则出台；4）养老保险税收优惠试点推出。申银万国建议彼时关注保险股。

　　申银万国：维持机场行业“看好”评级

　　申银万国7日发布机场行业中报回顾及四季度投资策略表示，利润增速复苏，期待估值折价修复，维持行业的“看好”评级，具体如下：

　　09 年上半年，机场行业处于冷热交织的格局中：国内旅客的快速增长、国际旅客和货邮吞吐量两位数下降。（1）全行业前40 家机场旅客吞吐量1-7 月同比增长16.3%。除厦门空港外，其他三家上市机场旅客吞吐量增速低于行业平均水平。厦门空港受益于两岸小三通政策的放松1-7 月旅客吞吐量同比增长16.6%；白云机场受到基地航空公司运力投放缓慢、经济下滑的影响，仅同比增长7.2%；深圳机场受益于空域管制的放松和经深飞旅客的增加，增速超过白云机场，同比增长11.9%。而上海机场受益于虹桥机场航线饱和国内旅客同比大幅增长了33%；（2）国际航线占比最多、影响最大的的上海机场1-7 月的国际和地区航线旅客吞吐量同比下降16%；（3）上海、深圳、厦门的货邮吞吐量分别下降了15.2%，10.1%，8.8%。

　　下半年国内需求持续旺盛，国际旅客和货邮吞吐量增长逐步回暖。随着国内经济的回暖，在去年三季度奥运导致的低基数基础上，预计下半年国内旅客增速不低于上半年水平。随着国际经济的企稳复苏，国际航线旅客和货邮吞吐量也将逐步回暖，降幅收窄，单月水平有望出现正增长。

　　受到货邮和广告等业务的拖累，上半年国内旅客量的快速增长没有带来收入和利润的相应增长。上半年四家上市机场收入同比增长4%、净利润同比下降21%。除厦门空港由于资产注入效应收入和利润分别增长41%和49.5%以外，上海、白云、深圳上半年收入分别增长0%，2.5%和2.4%，上海和深圳的净利润则分别下降了49%和9%（扣除去年同期诉讼赔偿），白云机场也仅同比增长了1.9%。

　　二季度机场利润增速复苏趋势得到确认，三季度利润增速进一步提升。四家上市机场二季度净利润环比增长16%，同比降幅由-35%缩窄到-0.4%。三季度业务量的复苏和成本增速的降低，使得业绩增速迅速回升。

　　利润增速提升将带动估值的修复。由于上半年业务量的增长并没有带动当期业绩的相应增长（除厦门空港外）、对于经济复苏的反应较为延迟、业绩稳定有余而弹性不足，机场行业年初以来跑输大盘（沪深300）33 个百分点，在申万81 个二级行业中排名倒数第三位，严重滞涨。从而使得机场的估值相对大盘的估值倍数持续下滑。除上海机场之外，其他三家机场平均估值仅为20 倍，相对大盘出现15%的折价，已经达到历史最低水平。

　　维持行业的“看好”评级。机场作为稳定增长的行业，三季度利润增速大幅回升后，机场估值相对大盘折价逐步减小。维持上海机场的“买入”评级，维持厦门空港、白云机场、深圳机场的“增持”评级。（1）上海机场由于国内旅客增长的边际贡献过低，中期业绩低于预期，但短期和中期趋势向好，下半年国际航线旅客吞吐量的复苏、2010 年显著受益于世博会、长期枢纽地位的加强，资产注入的增厚预期将成为股价表现的催化剂；（2）厦门空港作为业绩增长最为稳定，风险较小，目前的估值仅为19 倍，建议积极配置。

　　申银万国：维持新疆番茄酱行业“看好”评级

　　申银万国7日发布新疆番茄酱行业调研短评表示，预估产量持续下调，酱价有望止跌走稳，维持行业“看好”评级，具体如下：

　　投资评级：看好。行业景气高峰已过，但龙头公司业绩仍可能超预期。中国是世界番茄酱三大产区之一，08 年世界番茄酱价格猛涨也促进中国番茄酱行业进入景气高峰。随着09 年各国扩产增加供给，价格回落，行业景气高峰已过。09 年预计中国产酱102 万吨（同比增长12%），番茄酱FOB 价格开始下跌。但存在3 大有利因素：①预估增产量的不断下调将支撑价格止跌；②国家提高出口商检标准，限制小厂劣质产品冲击市场，对龙头企业有利；③新疆番茄生长期风调雨顺带来品质提升至世界领先水平，使得龙头企业售价有望止跌走稳，并通过产量扩张实现“以量补价”，预计龙头企业盈利同比仍有增长。

　　关键假设点：

　　（1）中粮屯河：预计09 年EPS 0.42 元，同比增35%。09 年预计收购300 万吨番茄，加工40 万吨大桶酱（比08 年33 万吨增20%，公司年产酱能力约56 万吨）。由于主要客户仍在观望，至09 年8 月底估计公司签定订单11 万吨左右，订单价格估算约950-980 美元/吨，订单比例约28%（2008 年同期订单比例在40%以上）。考虑到8 月底市场继续下调对中国增产的预期和中国新酱品质提升获得市场认可，预计9 月份公司将获得较大订单，新酱销售无虞。从番茄酱业务来看，09 年公司产品价格和原料成本均下降10-15%左右，预计公司可通过“以量补价”，盈利持平甚至略好。此外，公司食糖业务在08 年计提8500 万元存货减值准备的基础上，盈利可能大幅增长。总体来看，预计公司2009 年EPS0.42 元，同比增长35%。

　　（2）新中基：预计09 年EPS 0.25 元，同比扭亏。09 年，新疆番茄丰收供给充足，公司又新增原料加工约1万吨/日产能，预计将生产25-30 万吨大桶酱（较08 年17 万吨增40%以上，公司年产酱能力约48 万吨）。目前公司订单价约930-950 美元/吨（同比下跌10-15%）。但因观望情绪强烈，目前订单签订情况弱于08 年。截至09 年8 月底，估计公司签定订单14 万吨左右（08 年同期已签完），预计9 月份观望结束，新增订单较多。总体来看，申银万国预计公司09 年大桶酱业务吨净利低于08 年，产量增加推动盈利持平。同时，考虑法国普罗旺斯扭亏和金融衍生工具公允价值回升等因素，申银万国预计公司09 年将扭亏为盈，净利润较08 年有大幅增长，EPS预计为0.25 元

　　有别于大众的认识：中国番茄酱行业：量增价跌。（1）产量增加：WPTC 预计2009/2010 季中国番茄收获量715万吨（折合102 万吨酱，同比增加12%），约占世界番茄酱产量的15-17%（同期全球加工番茄收获量预计约4000万吨，同比增加8%）；（2）售价下跌：目前市场仍在观望，签定订单比例小于08 年。已签订单FOB 价格在930-980美元/吨左右，较上年1050-1100 美元/吨下降10-15%左右。未来如果出现产区异常降水霜冻、国家加强出口商检以及新酱品质回升等情况，中国番茄酱FOB 价格预计将走稳。（3）新疆番茄收购价下跌。09 年8 月新疆番茄收购为0.31 元/公斤，同比下降11%。考虑到番茄收购价“高低高”规律，预期收购期（7-9 月）收购均价为0.35-0.37 元/公斤，同比下跌10%左右。

　　股价表现的催化剂：预估产量持续下调，可能成为番茄酱板块表现的催化剂。值得注意的是，国际市场对中国番茄收获量的预估量正持续下降，世界加工番茄协会（WPTC）在09 年3 月预估量为768 万吨，8 月初降至738万吨。8 月中下旬内蒙产区发生冰雹暴雨灾害，预估量又降至715 万吨，比年初降低了53 万吨。中国增产预估数量的不断下调将会对番茄酱FOB 价格构成了一定支撑，可能会成为板块表现的催化剂。

　　核心假设风险：如果番茄增产超过预期，或者国家维持原有番茄酱出口商检标准，可能会导致价格战发生，对龙头企业盈利构成不利影响。

　　申银万国：豫园商城(600655,股吧)调研报告 维持“增持”评级 合理股价24-26元

　　申银万国7日发布豫园商城（600655.sh）调研报告，维持“增持”的投资评级，股价的合理区间在24-26元，具体如下：

　　投资评级和估值：申银万国对公司的黄金零售和餐饮食品医药业务给予25 倍的PE，该业务价值接近10 元。考虑到公司独特的资产架构，股权投资、商业地产等的变现价值接近140 亿元，折合每股16 元。公司股价的合理区间在24-26 元，维持“增持”的投资评级，风险中等。作为上海世博最为受益的商业旅游股，公司在催化剂、主题性投资和业绩超预期增长方面都不乏亮点，豫园是2010 年零售股配置组合中不可或缺的品种。

　　关键假设点：豫园商业圈偏重于旅游体验，以本土民俗风情为主打，豫园地区的独特之处在其深厚的历史文化底蕴。豫园商业旅游区概念正在从原有的小豫园概念延伸到大豫园的范畴，从而有效提升了整体的商业价值。豫园商业旅游区由原有的20 万平米逐步将增加至50 万平米，区域功能更为丰富，目前豫园商业圈内黄金、餐饮和小商品的业态体量分别占10%、20%和60%，每年3500 万的人流造就了该商圈商业价值十分突出。

　　申银万国与大众舆论的不同之处：2010 年世博会的直接效应是短期游客人数增加从而带动旅游休闲餐饮和纪念品销售，而为世博所配套的交通设施改善则将是豫园商圈长期繁荣的基础。上海世博场馆是临时性的，半年后会拆除，但拥有中国传统文化底蕴和添加时尚元素的豫园商圈却是长期受益的，海内外游客回去后口口相传，从而让豫园成为世博会之外永不落幕的馆外馆，融合了传统和现代的豫园将在世博后拥有长期持续繁荣的基础。

　　股价表现的催化剂：世博会中海内外游客人数超预期；黄金价格持续上涨；证券市场持续向上；武汉房地产业务盈利超预期。

　　核心假设的风险：世博效应低于市场预期；黄金价格和证券市场持续向下。