漫画 唐志顺
周建春
曾国富
张原经历了8月份的一波较大幅度的回调后，尽管近期指数也在逐步收复失地，但投资者对后市的看法却愈加迷惘：估值过高、流动性减弱等成为市场忧心的话题。《基金周刊》邀请三位基金经理就当前市场的变化、现象和投资策略进行一番探讨。
⊙本报记者 安仲文 黄金滔
嘉宾：
大成策略回报基金经理 周建春
信达澳银股票投资部总经理 曾国富
南方中证500指数基金基金经理 张原
解析一：
市场估值高论断难成立
基金周刊：造成8月市场深度调整的原因是什么？
周建春：我认为宏观经济数据低于预期是主要原因之一。7月份信贷数据低于预期，银行信贷收紧对市场资金面造成一定压力。另外，二套房贷政策也开始调整，二套房利率被严格执行，这对市场心理层面也造成一定压力。另外，前期市场的过快上涨使估值水平大幅提高，企业利润恢复水平已赶不上估值水平的提高，这使得市场需要必要的修正。
曾国富：可以说，今年市场的主角是“政策”。年初以来宽松的政策刺激了国内经济从底部回升，使经济走上复苏通道，也对经济预期起到了很大的推动作用，可以说前期上涨主要依赖政策的支撑，进一步上涨需要依赖公司业绩的支持。而8月份的市场下调，我认为主要是因市场对政府的政策微调预期反应，市场对政策的调整产生了担忧，如：对8月份信贷规模剧减存在忧虑。
张原：导致8月份市场回调的主要因素来自于三个方面的分歧——宏观经济难以超出预期、流动性支持不足、目前估值已高。我认为，这些判断都很难成立。特别是市场目前讨论较多的是估值已高，这个观点很难成立。目前静态08年市盈率30倍，而明年公司盈利实现30％的增长是可能的。大致计算下，明年银行业15BP的利差提高及6万亿-7万亿贷款，可保证25％以上的增长；而制造业由于巨大的经营杠杆，相对09年情况，如钢铁业的盈利增长比例是巨大的，增长稳定的行业则普遍预期可实现20％以上的增幅。以此来看，目前估值是完全不高的。我们之前的判断，上市公司盈利增长与盈利能力将恢复并回归到历史平均水平，从ROE与净利润率来看都是在加速实现过程中。
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