兴业证券:博汇纸业(600966)调研信息速递 继续予以“推荐”评级
兴业证券15日发布博汇纸业(600966.sh)调研信息速递,继续予以“推荐”投资评级,具体如下:
9 月8 日-9 月11 日,兴业证券对山东四家造纸公司进行了实地调研。从调研情况来看,博汇纸业和兴业证券一贯的判断一致,仍然是当前经营最为稳健的,09 年业绩总体表现比较平稳,兴业证券测算eps 约0.35 元,但是2010 年来看,兴业证券认为将是四家公司中弹性最大,最吸引眼球的公司,兴业证券测算EPS 可能达到0.73元。
09 年业绩平稳增长。单季度业绩来看,一季度公司实现EPS0.04 元,二季度0.09 元,根据调研情况,兴业证券测算三、四季度将分别实现0.11 元。虽然总体仍表现为逐季上升,但是相对于其他主要造纸公司,弹性较小。主要原因一方面在于纸种的关系,公司主导纸种文化纸和烟卡(占总产能50%以上)本身需求稳定,而其余纸种石膏护面纸和箱板纸下游需求还未全面恢复,对业绩带动不大。另一方面,公司经营风格一向稳健,虽然在行业景气向上时表现为弹性较小,但景气向下时受到的冲击也最小。
2010 年业绩翻番。主要理由在于公司2010 年一季度将投产35 万吨白卡纸生产线,届时产能将增长44%左右。而白卡纸是兴业证券明年最为看好的纸种,主要原因在于供需关系扭转:从需求看,随着宏观经济进一步复苏,白卡纸需求或将大幅反弹,兴业证券白卡行业明年需求增速约21%左右;从供给看,白卡纸是当前为数不多的新增产能较小的公司,按照兴业证券目前的统计数据,2010 年白卡新增产能约65 万吨,占行业总产能的5%。配比产能和需求,结果显示,在供给放缓的前提下,2010 年需求的大幅反弹或将彻底扭转白卡纸行业供需关系,使其成为未来2 年内引领行业景气的纸种。在此情况下,公司明年35 万吨白卡纸的投产将充分分享行业景气,成为业绩增长的主要动力。此外,如果明年整体经济全面复苏,则箱板纸和石膏护面纸景气也将持续上升,对业绩产生一定程度增厚。
维持“推荐”评级。综合调研信息,公司当前生产经营基本符合兴业证券预期,因此维持09-11 年0.35元、0.73 元、0.98 元的EPS 不变,对应当前pe 分别为27.3X、13.1X 和9.7X,pb 为1.9X,虽然09 年估值较高,但是考虑到2010 年较高的成长性,兴业证券认为当前估值水平并不过分,因此继续予以“推荐”投资评级。