15日券商最新评级荐股

　　兴业证券：晨鸣纸业（000488）调研信息速递 维持“推荐”评级

　　兴业证券15日发布晨鸣纸业（000488.sz）调研信息速递，维持“推荐”评级，具体如下：

　　9 月11 日兴业证券实地调研了晨鸣纸业，总体来看，公司当前经营情况基本符合预测，根据调研信息，兴业证券测算公司当前单月净利润约9000 万，三季度约实现EPS0.13 元，09 年全年有望实现EPS0.34 元。公司主流纸种一应俱全，且结构较为均衡。因此从公司调研情况看，按照纸种划分的子行业当前景气状况大致表现为如下三类：

　　铜板、白卡景气度最高。从毛利率情况看，如果剔除掉二季度资产减值损失冲减成本的影响，按照可比口径，则铜版纸前二个季度毛利率分别为10.01％、16.1％，兴业证券测算三季度可进一步提升至19.7％；白卡纸前两个季度毛利率分别为4.32％、10.9％，兴业证券测算三季度有望提升至12.7％。主要原因有两个：（1）成本大幅下降，此前报告已多次分析，不再重复。（2）价格上升。总体来看，这两个纸种当前提价速度最快且后期价格上涨预期最为强烈，因此价格成为毛利率回升的一个重要刺激因素。

　　轻涂、双胶和书写纸较为稳定。相对于铜板和白卡，这三个纸种毛利率恢复较为缓慢，按照兴业证券测算，轻涂前两个季度分别为8.4％、14.0％，三季度可能略有回落，为13.1％；双胶纸前两个季度分别为11.6％、18.5％，三季度有望进一步提升至20.8％；书写纸前两个季度毛利率分别为12.3％、17.3％，三季度有望提升至19.2％。由于这三类纸种均属于文化纸，需求稳定，二季度价格基本与一季度持平，三季度开始稳步上涨。因此毛利率的反弹主要得益于高位原料库存消化对成本的削减。

　　箱板和新闻纸景气回升相对缓慢。从需求来看，这两个纸种相对宏观经济较为滞后，其中，箱板纸二季度售价基本与一季度持平，而新闻纸二季度均价相对一季度下滑近8％。因此，虽然二季度废纸原料也得到了大幅削减，但是由于价格不升反降，又一定程度压缩了成本下降带来的毛利空间增长。但进入三季度，这两个纸种价格已经企稳反弹，当前已成功提价200-400 元/吨，因此，兴业证券预计三季度毛利率或将在价格的带动下出现进一步提升。如上，兴业证券测算一至三季度箱板纸毛利率分别为-3.8％、0.1％、3.5％；新闻纸毛利率分别为10.3％、16.6％、25.5％。但四季度来看，一方面原料成本上升，另一方面兴业证券预计价格难以大幅上涨，因此毛利率或将有所回落。

　　自制浆优势重获提升。公司自纸浆比例约70％，然而前期浆价跌至谷底时，自制浆线一度被迫关停。当前随着浆价上涨，公司自制浆优势又逐步显现，5、6 月份以来自制浆线陆续开启，据了解，当前公司机械浆开工率为60％，废纸脱墨浆开工率为68％，而化学浆由于成本较高，当前开工率相对较低。但后期随着浆价的进一步上涨，兴业证券认为开工率必将进一步提升。

　　维持“推荐”评级。综合调研信息，兴业证券测算公司09-11 年EPS 分别为0.34 元、0.46 元、0.60 元，对应当前pe 分别为24.3X、18.0X、13.7X,PB 为1.4X,当前估值来看，相对较高。但鉴于公司行业龙头地位，依然给予“推荐”投资评级。