李大霄：6字头与3字头存在4大差异

    □本报记者 贺辉红

    市场从1时代返回3时代，并在3000点附近持续震荡。不少分析人士认为，3478点可能成为一个中期顶部。近几年对市场预测较为准确的英大证券研究所所长李大霄则认为，6时代与3时代有4大差异，正是这些差异可能打开市场上扬空间。

    李大霄认为，6时代与3时代最大的不同就是市场情绪，目前的市场情绪与6000点时的狂热相比，要谨慎、理性得多。“当时很多人都在谈论黄金十年、大国崛起和万点论，股民和机构投资者都陷入癫狂状态。但现在谨慎的人挺多，没有人再敢喊10000点，最乐观的也就看到4000点。此外还有不少声音在警示风险，担心经济二次探底、担心经济复苏的速度，担心市场扩容等，市场一旦出现风吹草动，投资者马上就会作出反应，而不是一味乐观死扛，这些都表明市场还没有达到疯狂的顶点，也就是说，理论上市场还存在上升空间，3478点应该不会像6124点那样成为相当长时间内的一个铁顶。”

    市场容量发生了翻天覆地的变化，这是李大霄认为的第二个不同。目前，上证指数还在6124高地的半山腰，不过流通市值已经超出当初近两成，A股流通比例超过50％，而从估值水平来看，目前的市盈率（TTM，整体法）水平仅为24.82倍，而当初高达52.06倍，市净率目前也仅3.35倍，当初则高达7.73倍。李大霄表示，上一轮行情因股改而启动，而本轮行情则可能从全流通开始。很多人认为，全流通对于是市场来说是一个大利空，实际上投资者没有注意到，在全流通时代，控股股东将资源注入上市公司，对他们来说存在巨大收益，比如装进去1个亿的资产，在二级市场上就可能增值10倍。此外，在全流通背景下，管理层鼓励企业在并购交易中以股票进行支付，同时“市值管理”概念还可能引入央企考核范畴，这将有效改变大型国企的行为模式。因此，全流通行情不是8个月就可以结束的。

    李大霄还指出，监管模式发生变化也是一个值得关注的差异。目前市场的主要矛盾是供求矛盾，融资速度和资金引入速度的匹配与否，是市场健康发展的基础。6124-1664点的过程，是风险一次性释放的过程，特别是3000点之上，监管层面对近50％的跌幅而不动声色，只到风险释放殆尽，才出手救市。而此次3478点以来的调整跟上次并不一样，此次以多次、小幅度调整节奏为主。而从调整的手段和目的来看，6124点后的调整，是以中石油和中国远洋（601919）这样的大股票上市，来缓和紧张的供求关系，目的很明显是要平抑泡沫。而此次维持小幅调整节奏则是为了恢复市场的融资功能。

    最后，李大霄认为，市场环境已经发生了根本变化。上一轮牛市是在海外市场已经上涨五年的背景下诞生的，期间还伴随着人民币的巨幅升值以及对外贸易的持续发展。但目前海外市场才上扬数月，各国经济仍处于恢复过程当中，而扩张政策的退出也应该是以全球经济复苏为前提。在这种背景下，市场首先是受益于扩张型政策，其次将受益于全球经济的全面复苏。

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