2010年A股或现“N”型走势

　　我们认为，2010年中国经济不会出现二次探底，A股市场可能出现“震荡上行—中期调整—超跌反弹”的N型运行格局，沪指最高有望达到4500点。在配置上，建议重点把握确定性增长和适当的主题投资机会。

　　宏观经济不会二次探底

　　2010年，中国经济将由政府投资主导下的复苏向自主复苏演变。我们预计，明年GDP同比增速在9%左右，通胀预期与人民币升值预期明显强化，经济不会出现二次探底。

　　进入2009年以来，在积极财政政策和适度宽松货币政策的刺激下，我国投资和消费保持较快增长，在相当程度上弥补了出口下降的不利影响。经济出现企稳回升，不仅政府支持的公共投资继续保持快速增长，私人投资尤其是房地产投资也出现了反弹的势头。同时，居民的消费已经扩大到了汽车、住房之外的领域。

　　未来一段时间，政策主导下的复苏将开始向经济的自主复苏转变。我们认为，国内私人投资，尤其房地产投资仍然会保持快速增长。考虑到2010年全球经济增长有望保持良好势头，中国很可能迎来更加强劲的增长。具体而言，2009年三季度处于继续往上走的一个中间段，2009年四季度至2010年的一季度将达到顶点，之后增幅将逐步放缓。

　　在宏观数据方面，我们预计2010年经济将保持持续复苏状态，GDP同比增速有望达到9.0%，经济不会出现二次探底。消费仍然将维持16.3%左右的高速增长，固定资产投资小幅回落至26.3%，出口增速有望大幅提高至12%。总体物价有望出现温和上涨，全年CPI同比增速为3.0%，个别月份可能超过4.0%，而PPI波动幅度较CPI更大，预计全年同比增速达到4.3%。此外，我们预计M2增速会回落至19.8%附近。

　　随着世界经济逐渐复苏，国内货币乘数与流通速度已经缓慢回到正常状态，将导致货币供应量内生性增加，形成一定的通胀预期。在货币政策方面，我们预计数量型优先于价格，即商业银行存款准备金率可能会提前上调，时间可能出现在2010年一季度末。

　　此外，我们判断国内加息时间窗口会在2010年中期之后。首先，国内通胀预期已经形成，但实际的通胀压力仍然较轻；其次，国内出口虽然已有起色，但回升的基础仍不牢固。如果贸然提前升息，会给人民币升值带来压力，对出口产生较为不利的影响。我们预计，中国货币政策的退出策略极有可能是跟随策略，即在时间窗口上会选择与美国基本同步。