长江证券：明年中国经济走势“前高后低”

　　本报讯 长江证券（000783）昨日在南宁举办的“复苏与机会”投资策略研讨会上，长江证券认为，明年中国经济走势应分为“前高后低”两阶段，其中，明年二季度将达到本轮存货周期的高点。

　　长江证券表示，2009年推动中国经济快速复苏的动力来自政策引导下的流动性释放，也就是天量信贷，以及基建和地产投资的高速增长。由于经济重归内需拉动模式，因此，促使中、上游相关行业在经历了快速去库存后提前进入补库存阶段。这种复苏特征集中表现为流动性推动的存货周转率提高，中国流动性过度释放则压缩了库存周期反弹的时间。因此，当中国结束主产业链传导的“前高”阶段后，未来经济的趋势将取决于滞后复苏的外需所带来的拉动因素。

　　长江证券称，从70年代的日本，以及90年代的美国库存周期的复苏经验来看，流动性周期与库存周期基本保持一致，流动性拐点略微领先于经济转折点，而复苏高点的去政策化往往会导致经济的二次探底。因此，在第二阶段中美库存周期的重返一致化，也意味着明年上半年的中国经济将跟随美国出现复苏的次高点，而货币政策也将追随美国出现调整。

　　长江证券认为，美国补库存的时间点依然是今年底至明年一季度之间开始，拉动中美共同展开存货周期复苏第二阶段。之后，由于存货周期与流动性周期本质上的一致性，因此，存货周期的回落也就取决于货币政策的判断，因此预期明年二季度可能是美国货币政策转向的时间点，中国利率调整将采用跟随美国政策，政策紧缩时间点也会在明年的二季度。因此，2010年中国经济应该是“前高后低”的两阶段，二季度达到本轮存货周期的高点。

　　长江证券表示，从产业的角度来看，上游的资源类行业，在二阶段美元贬值因素难以为继的情况下，中国需求的回落导致其出现波段下行的趋势概率较大。由于美国经济是前低后高的反弹高点，因此终端消费国的复苏将通过补库存将带动中国出口相关行业的产业链传导。同时，从通胀与复苏进程的一致性来看，温和的通胀将给中游留出足够的盈利空间，因此明年二季度前将是中游制造业和出口相关行业最好的阶段。

　　又讯 昨日长江证券发布的2010年银行业投资策略报告称，今年年末14家上市银行拨备覆盖率将全部达标。长江证券数据显示，截至今年三季度末，仅工商银行（601398）和交通银行（601328）拨备覆盖率略低于150%的监管要求。（杨 冬）

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