大盘蓝筹或点燃岁末行情

　　经历了一年的起起伏伏，大盘蓝筹股在年底再次成为热点。随着机构对中央经济工作会议的判断出现分歧，对于短期行情和中期格局的说法也各不相同。但总体而言，经历了本周几次调整的A股市场，12月很可能会转向大盘蓝筹股。

　　银行业：布局净息差的逐步上升期

　　在GDP的快速增长、温和的通胀以及政策的逐步收紧的大背景下，研究机构认为，宏观经济在未来三个季度甚至更长时间里将处于“最佳时期”，银行业的净息差也将逐步上升。在“加息+升值”的宏观背景下，银行有望出现“量价齐升”的局面，具备超额收益基础。

　　不过，高华证券的研究报告提醒投资者，上市银行再融资仍有许多不确定因素，可能不会很快进行，但银行股在形势明确之前可能面临压力。

　　宏观继续向好进入紧缩初期

　　渤海证券的研究报告认为，目前，宏观经济继续向好，货币政策进入紧缩初期。银行业在这样的背景下将享受“量价齐升”，而经济的复苏也会保证银行业资产质量良好，目前的低估值将带领银行股填补估值洼地。预计明年的经济环境将好于今年，CPI在可控范围内，上半年不会加息，下半年是否加息取决于CPI是否大幅上升，宽松货币政策依然维持。

　　人民大学经济研究所日前发布主题报告预测，2009年全年GDP增长达到8.57%，比2008年回落0.43个百分点，“保八”目标较好实现。2010年，在第二产业和第三产业持续回升的作用下，全年GDP增速持续回升，全年经济增长速度将达到9.42%。

　　高华证券分析师徐然认为，中国的经济增长和企业盈利将继续复苏，短期内处于宏观“最佳时期”：GDP增长复苏，通胀温和，政策适度收紧。高华预计，中国将会通过以下方式温和、而不是大幅收紧金融状况：可能会在2009年12月或2010年一季度通过发行央行票据或公开市场操作来降低银行业流动性；可能会在2010年一季度或2010年二季度通过上调法定准备金率来降低流动性，以及可能会在2010年二季度上调贷款和存款利率。

　　加息+升值银行有望量价齐升

　　国金证券的研究报告表示，2010年可能看到两个很熟悉的宏观主题再现；加息周期+人民币升值，2010年银行业绩能否超预期，也取决于这两个因素能够带来的银行规模增长与息差上升的超预期。国金证券研究员张英认为，明年银行有可能出现“量价齐升”的局面。

　　国金证券认为，在“价”方面，货币政策趋于中性与加息预期下，对银行业绩弹性影响最大的息差具备上升基础；随着楼市回暖，非正常时期下的按揭贷款下浮7折的政策得到调整是一季度息差扩大超预期的潜在驱动因素。在“量”方面，包括货币政策趋于中性带来的贷款议价能力、人民币升值带动的资产价格泡沫导致的活期化，加息与通胀预期下市场收益率的提升，以及按揭贷款下浮7折的调整。

　　国金证券的报告称，人民币升值带来的变化包括；热钱流入，流动性供给由信贷乘数转向基础货币；资产价格泡沫助推存款活期化、存款转理财、同业保证金存款增加、改善息差；资产价格上涨=银行抵押物价值上升，信贷成本预期改善。

　　布局净息差逐步上升

　　高华证券认为，宏观经济在未来三个季度甚至更长时间里处于“最佳时期”，可以布局净息差的逐步上升。随着全球和中国宏观经济面临的下行风险逐步消退，那些净息差和核心资本充足率高于同行企业的银行在2010/2011年的表现将好于大市。

　　高华证券认为，净息差已在2009年二季度/三季度见底，并将在2010和2011年进入一个三阶段逐步上升的周期(前提条件是全球经济在这两年不会陷入双底衰退)。第一阶段(当前)：货币市场/证券收益率上升，贷款组合朝着有利的方向调整，存款组合中活期存款所占的比重将越来越大。第二阶段(从2010年一季度/二季度开始)：贷款议价能力改善，中国人民银行越来越注重公开市场操作。第三阶段(可能将于2010年二季度/三季度开始)：上调法定准备金率和利率。贷款和资产久期较短、贷存比较高的银行可能更能受益于本次周期的利率上调，包括大型银行中的建设银行，以及小型银行中的中信、兴业、招商和浦发。

　　高华证券认为，在周期初期收紧政策对于银行业将是利好因素。高华证券的研究报告表示，预计2009年四季度/2010年上半年强劲的盈利和法定准备金率/利率的第一轮上调将成为推动因素。周期初期的政策收紧(例如小幅上调法定准备金率和利率)将有利于盈利和净息差，但不太可能降低GDP增长率或增加不良贷款风险，因为政府仍将采取保增长的政策，而且可能倾向于逐步的收紧政策，除非通胀超出了可控范围。

　　明年新增信贷7万亿-8万亿

　　在明年银行业的增长规模方面，研究机构预计，新增贷款在7万亿-8万亿元之间。渤海证券的研究报告表示，基于我们对2010年宏观经济的判断，适度宽松货币政策在2010年上半年还将继续，货币供应量(M2)增速在25%-30%，新增贷款有望达到7.5万亿-8万亿。

　　渤海证券认为，在经济复苏阶段的连续两年间，货币供应量和贷款增速从未大幅减少过。而历史上的城镇固定资产投资资金来源中月度平均有20%来源于国内贷款，今年前10个月的累计贷款占城镇固定资产投资累计值的16.77%，上半年占到17.43%。

　　前三季度，主要金融机构本外币中长期贷款投向基础设施行业、租赁和商务服务业、房地产业、制造业分别为2.1万亿元、5910亿元、4812亿元和4310亿元，占全部产业新增中长期贷款的比重为50.5%、14.0%、11.4%和10.2%。渤海证券判断，今年新增的中长期贷款在明年还会有后续贷款跟进，中长期贷款的粘性特征将促进2010年上半年的新增贷款。

　　能源板块：关注需求复苏的持续性

　　观察经济复苏路径，能源、资源等上游行业，总是需求复苏的先行者。在大盘蓝筹股中，煤炭股、石油股无疑也是最早受益经济复苏的版块。分析师认为，在需求复苏和通胀预期的大背景下，煤炭、天然气等资源价格有望呈现稳中有升的刚性态势，将带动能源股走强。

　　能源需求持续回暖

　　随着经济的企稳回升，我国的能源需求持续转暖，其中一次性能源仍以煤炭为主。国家能源局预计，第四季度我国能源经济运行总体上将延续第三季度积极、向好的发展态势，能源产、运、销同比增幅将继续回升，但环比增长不会很快。

　　统计显示，前三季度我国能源生产总量累计达到20.1亿吨标准煤，同比增长9%。其中7、8、9连续三个月能源生产总量均超过2.45亿吨标准煤，单月同比增幅都在10%左右。

　　国家能源局分析认为，工业需求提振和10月底开始的冬储煤将持续到明年第一季度，将直接拉动电煤需求增长。部分小煤矿复产将使煤炭市场供给温和增长，但各地推进煤矿资源整合和企业重组。预计第四季度煤炭供求将继续保持相对平衡格局，市场煤价格有望保持相对稳定或小幅波动。同时，随着经济回升向好态势进一步增强，主要用油行业需求也将有所增长，预计四季度国内成品油表观消费量为5300万-5400万吨，同比增长10%-13%。

　　中原证券的研究报告表示，由于下游行业增速较快，煤炭后期需求依然旺盛。火电、钢铁、水泥和化工四大行业消耗的原煤占我国每年原煤消耗的90%左右。分行业看，建材、冶金行业耗煤的大幅增长有效对冲了火电发电量下滑的影响。

　　火电行业发电量自2月份触底反弹之后，4-5月份进入加速反转时期，截至8月份火电发电量增速累计达到-1.54%，较上月-3.48%大幅提高。中原证券分析师朱嘉判断，电煤需求将可能进入拐点，冬季储煤高峰来临后，将可能进入需求加速上升的阶段。

　　煤炭供给受制行业整合进度

　　在煤炭需求方面，券商研究机构认为，煤炭行业整合限制了供给，有利于煤炭价格的进一步走强。中原证券分析了小煤矿整治对供给的影响，2008-2010年三年关闭2501处煤矿影响煤炭产能约1.5亿吨。假设2008-2010年关闭煤矿500处、1000处和1000处，预计分别减少产能0.3亿吨、0.6亿吨和0.6亿吨。

　　中原证券的研究报告称，由于新增产能主要集中在国有大型煤炭企业以及山西、河南两大产煤大省针对小煤矿进行的整合，导致全国煤炭整体增量有限。国有重点煤矿产量比重的逐步提高，代表了煤炭行业的集中度也将呈现上升的态势，煤炭行业的话语权亦随之提高。

　　煤炭板块关注资产注入预期股

　　朱嘉认为，资产注入、整体上市将是煤炭板块长期的投资亮点。煤炭行业的大整合，不仅将提高煤炭行业的集中度，同时，也是上市公司的大股东消除与上市公司之间的关联交易和同业竞争的一个好时机，资产注入将成为煤炭板块后期长久的一个投资热点。

　　东莞证券建议，关注动力煤上市公司。东莞证券的研究报告称，寒潮提前来临助推煤炭价格创今年新高，这可能使投资者再次唤起煤炭股投资热情。另外“山西煤炭整合风暴”仍在按计划加快进行，按山西省要求，11月份整合后的煤炭企业要全部通过验收，这也对煤炭股短线投资起到推波助澜的作用。可以重点关注中国神华、大同煤业、兖州煤业和国投新集。另外，重点关注山西其他煤炭上市公司西山煤电、兰花科创、国阳新能。

　　中原证券的研究报告称，资产注入背景下选择上市公司的思路在于；首先，看大股东煤炭产能与上市公司产能比。其次，看大股东未上市煤炭的品种。再次，资产注入的进程时间。该因素较难把握，需长时间的密切跟踪，但山西的煤炭企业整体上市已有较明确的时间表，此外，中国神华资产注入的步伐也可能越来越快。

　　石油板块期待燃气调价

　　最近南方省份的燃气荒一方面暴露了天然气供需形势的紧张，另一方面也加大了燃气调价的预期。分析师认为，石油板块可以重点关注油气资源丰富的中国石油。

　　根据中国社会科学院发布的《中国能源发展报告(2009)》预计，到2010年、2015年、2020年，我国天然气消费量将分别达到1100亿立方米、2000亿立方米和2500亿立方米左右；而与此同时我国的天然气产量将分别为2010年900亿立方米、2015年1400亿立方米和2020年1500亿立方米左右；这样的话，到2010年、2015年、2020年，我国天然气的供需缺口将分别达到200亿立方米、600亿立方米和1000亿立方米左右，净进口量比重将达到2010年的20%，再扩大到2015-2020年的30%-40%。

　　由此看来，国内燃气供需的紧张程度毋庸置疑。不过，并不是石油板块的三大公司都能受益近期的气荒，依靠资源优势中国石油将更为获益。中国石油占据我国天然气资源总量和单位股份相对量的绝对优势。天然气储量占全国天然气储量约83%，天然气产量占全国天然气总产量约69%，天然气管道占全国天然气管道总长度约89%，单位股份天然气储量和产量领先中国石化和中国海油，储量替代率良好。

责编：刘慧