明年A股将现3大博弈 谨防行情虎头蛇尾

　　●伴随经济复苏的确立，通胀预期的加强，刺激政策已不是怎么退，而是如何平稳淡出的问题，这也将成为2010年A股最大的悬念

　　●预计2010年融资融券与股指期货有望先后付诸实施，仅能单边做多的市场格局将发生根本性改变，此举既能缓解解禁股对市场造成的压力，又能扭转券商“靠天吃饭”格局

　　●预计未来一年上证综指运行区间为2600至4500点，对应2010年15倍至27倍的动态市盈率。随着下半年积极政策开始淡出，市场可能形成高点，谨慎对待可能出现的“虎头蛇尾”行情

　　2008年四季度随全球金融危机的深度爆发，国内经济严重受挫，面对经济持续下滑，我们提出了2009年度策略报告《最坏的时刻，最好的时机》，而今年全年走势也验证了我们此前的最好投资时机的观点。现在2009年即将过去，2010年马上到来，我们认为，2010年A股市场存在三重博弈格局。

　　第一重博弈：政策退出PK通胀预期加强

　　第一是政府的刺激政策退出与经济复苏、通胀预期加强的博弈。尽管近日中央政治局工作会议强调保持政策基本取向不变，但伴随经济复苏，通胀预期加强，刺激政策已不是怎么退，而是如何平稳淡出的问题，这也将成为2010年A股最大的悬念。近期经济数据指标显示，国内经济回到了复苏轨道已经确认，2009年上半年经济环比攀升引人注目，而下半年同比指标强劲变化替代了环比增幅回落。根据前三季度数据，预计第四季度上市公司盈利环比将会出现创纪录的400％至500％的增长，这与去年四季度公司大幅下滑的情况迥然相异。

　　市场方面，11月大盘整体市盈率仅为22倍，2010年动态市盈率也只有18倍，这与19年来沪深两市平均35倍的市盈率相比还有50％以上空间。从这个角度看，市场仍存在较大上行空间。

　　第二重博弈：制度创新PK解禁压力

　　第二是管理层即将推出的制度创新，将吸引场外资金入市与解禁压力的博弈。尽管经历了2008年的暴跌，但国内没有一家券商倒闭，和此前2001年的大跌形成鲜明对比，而此时华尔街投行不是倒闭就是被收购。究其原因，主要是从2004年以来，证券市场开展的券商综合治理活动，特别是客户保证金第三方存管，禁止非法承诺保底委托理财，以及将“净资本”作为业务衡量指标的分类监管措施实施，促使券商治理迈上了一个崭新台阶，这也为证券市场创新业务的陆续出台创造了良好条件。我们预计2010年融资融券与股指期货有望先后付诸实施，仅能单边做多的市场格局将发生根本性改变，吸引着更多的场外资金不断入市，既能有效缓解解禁股对市场造成的上行压力，又能彻底扭转券商“靠天吃饭”的格局，证券市场将迎来难得的发展机遇。

　　第三重博弈：资产保值增值PK资产泡沫破灭

　　第三是投资者扩大投资规模，实现保值增值与资产泡沫破灭的博弈。随着居民财富积累，通胀预期加强，如何保值增值成为理财的核心内容，势必带来居民投资需求的不断上升，股市、楼市也因流动性相对较好，容易操作变现成为居民的主要投资渠道，由此助推了资产价格的上升，加大了泡沫破灭的风险，2009年楼市进入了住房制度改革后第二个10年，步入了新的一轮上升周期，随着供求关系的失衡，资产价格陡然上升，泡沫破灭的风险无疑进一步加大。

　　经历了经济的触底回升，2010年国内经济将以政策刺激撬动的投资拉动向消费为主、私人投资逐步启动的自主恢复阶段。一方面，经济已步入平稳增长阶段，上半年上市公司的盈利继续保持同比环比双增态势，加上通胀预期升温、人民币升值预期加强，促成股指进一步走强。另一方面，随着经济增长结构过渡到以内需驱动为主的阶段，下半年经济有望全面恢复到正常水平，引发刺激政策悄然退出，市场可能会形成全年高点，形成全年上半场与下半场截然不同的走势。鉴于经济复苏的确立，我们预计2010年春季行情有望提前到来，形成一波跨年度行情。为此，我们提出了2010年度的投资策略报告《一半火焰，一半海水》，预计未来一年上证综指运行区间为2600至4500点，对应2010年15倍至27倍的动态市盈率，在经济复苏加快、通胀预期的上升阶段，我们对市场持相对乐观的态度，而在股价充分反映了经济复苏之后，尤其是下半年积极政策开始淡出，市场可能形成高点，投资者需要谨慎对待可能出现的“虎头蛇尾”行情。 （中原证券研究所 高上）

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