造纸、农业、券商：三大行业投资前景分析

　　造纸：需求提升带动盈利增长

　　2009年行业处于盈利修复期：尽管今年行业盈利整体情况不及往年，但利润逐季回升，环比已有较大提高。

　　行业属性决定复苏相对滞后：造纸业属于中游原材料行业，成长性取决于毛利率水平和销量增长状况。我们用行业毛利率与GDP进行比较，发现行业复苏期相对滞后，约落后一到二个季度，我们认为这与其所处产业链的位置有关。在股价表现上，造纸股表现出一定的跟随性，阶段性跑赢大盘。

　　产能过剩将是常态，需求决定盈利水平：作为重资产行业，提高规模效益、扩建产能规模、增加市场占有率是加强公司竞争力最直接、最有效，也是最常用的竞争手段。从我们跟踪的情况和行业总体开工率分析，产能过剩将是常态，需求能否快速增长是影响行业景气水平的最关键因素。2008年下半年行业利润快速下滑正是由于需求萎缩，2009年行业复苏同样由需求恢复推动。

　　2010年需求提升带动利润增长：随着宏观经济形势逐步好转，2010年需求提升带动利润增长，预计增幅在30%以上，利润水平将前高后低。明年造纸行业新增产能释放较多，且具有结构性集中特点。子行业市场容量和需求弹性不同，景气度存在差异，我们依次看好白卡纸、新闻纸、文化纸、铜版纸和箱板纸。

　　优质公司估值具有吸引力：目前行业整体估值水平仍为行业盈利修复时期的合理阶段，部分公司相对于2010年的盈利预期有较高增长，估值仍具有吸引力。

　　投资评级：维持行业“谨慎推荐”投资评级，建议关注确定性成长企业，推荐太阳纸业、博汇纸业、华泰股份、劲嘉股份、紫江企业。（长城证券）

　　农业：转基因玉米和水稻首获安全证书

　　行业近况：本周媒体广泛报道了转基因玉米（中国农业科学院生物技术研究所）和转基因水稻（华中农业大学）获得安全证书的信息，从而推动种业公司股价大涨。

　　趋势分析：转基因作物只有在获得安全证书以及种子生产和经营许可证，方能进行商业化推广，目前转基因玉米和转基因水稻还只是获得了安全证书。获得转基因证书后意味着该转基因作物可以在农业部试验场种植，效果好的种子将保存于基因库中。

　　我们判断，玉米将成为我国率先商业化种植的转基因作物。原因在于，按照我国目前规模化生猪养殖场集中度的提升进度来看，如果我国不搞转基因玉米从而提高玉米亩产，那么五年后我国很可能将成为玉米进口大国。从转基因玉米应用领域的推进步伐来看，我们判断首先是应用于深加工产业，其次是畜禽饲用领域，而人类食用玉米领域的推广进度将会很缓慢。

　　从我们了解的情况来看，未来我国国有科研院所（我国转基因作物主力研究机构）以及中资种业公司（目前很少有公司在研究转基因作物）将主导我国转基因口粮的研发。为了避免重蹈阿根廷和巴西在转基因大豆上完全依赖美国技术的覆辙，我国政府肯定不会完全放开外资转基因玉米和水稻种子或培育技术进入中国。

　　投资建议：从不同转基因作物品种商业化推广顺序来看，种业公司中的玉米种业公司（登海种业和敦煌种业，其中登海种业的自主研发实力更强）最值得市场关注，其它作物的种业公司从长期来看也将受益于我国转基因作物商业化种植的逐步放开。（中金公司）

　　券商：传统业务平稳 创新业务值得期待

　　假设2010年证券市场活跃度小幅上涨，表现为股票市场指数上涨10%-30%，股票年化换手率将较2009年小幅下降。在不考虑创新业务前提下，我们预测证券行业2009年营业收入和净利润将大幅增长48%和46%至1926亿元和679亿元，净资产收益率也将从2008年的13.6%提升至16.9%。2010年营业收入和净利润上升2.5%和1.5%至1975亿元和689亿元，净资产收益率14.5%。

　　券商传统业务将难有较大起色，经纪业务受限于手续费率的持续下降抵消了很大一部分规模带来的增长；自营业务受大盘影响不存在飞跃式增长的可能，加上部分券商融资后风险偏好降低使得自营业务中权益投资比例难以上升；资产管理业务可能有一定的起色，原因是证监会放宽了资产管理业务资格限制；投行业务将有一定改观，2010年股票融资将有稳定增长，蓝筹股的再融资、大型国企回归A股、大批中小企业的IPO申请将使得2010年的股票融资保持一定水平的增长。中小企业特别是中小板企业和创业板企业的IPO将会对中小券商产生一定的利好，因为大型国企或者央企的IPO承销资格是中小券商难以争取到的。综合起来，传统业务中资产管理业务和投行业务将对券商业绩增长起重要影响，虽然经纪业务和自营业务仍然占券商营业利润的70%-80%。

　　券商新业务将是一大亮点。直投业务已近开展，并且已经有中信、海通直投的企业IPO上市，直投业务将会给券商业绩在2010年增长带来较大的贡献；融资融券和股指期货业务假设在2010年推出，将会给有此资格的券商带来相当大的利好。

　　就净资本充足的券商来讲，在巩固经纪业务、资产管理业务和投行业务的同时，应该积极准备直投业务、融资融券和股指期货业务将是实现未来业绩高增长的保障。现有业务中重资产的自营业务比例应该逐渐降低，因为其风险性和不稳定性将对券商稳定增长带来不确定因素。在应对创新业务方面，上市券商中中信证券和海通证券是最早拿到资格的，其准备也是最充分的，它们在创新业务上将有先发优势。

　　行业评级：推荐；重点推荐公司：现有模式下推荐中信证券、海通证券，创新业务推出后推荐中信证券、海通证券、光大证券。（国元证券）

责编：韩文燕