四大变化预示下半场行情将深化

　　□徐辉

　　祸兮福所倚，福兮祸所伏。上周人们还在广泛忧虑的“迪拜事件”，在本周反而成为了全球股市新一轮上涨的推动力量。“迪拜事件”后的本周沪综指大涨7.13%。在这个过程中，我们看到本周市场开始出现了四大新变化，这些变化对于我们观察和研判未来市场运行有启示作用。从各方面情况来看，未来金融、地产有较大可能性重新取得市场领导权，牛市下半场的行情也将进一步深入。

　　“迪拜事件”催生四大新变化

　　一是市场风格变了。股市出现较为明显的风格转换，A股金融、地产股开始出现较为强势的行情，H股市场的内房股周涨幅不少超过了20%，股价创出了反弹以来的新高。

　　二是投资者预期变了，而且是向好的方向转变。此前，人们普遍预期管理层将出手干预楼市，但迪拜事件之后，占优势的观点认为，政府不会轻易动楼市，因为金融危机似乎并未走远。

　　三是股市管理层加大了对市场的引导作用。管理层一方面加大推进资金进入市场，比如加大基金发行力度，加大机构入市比例；另一方面，又对题材股炒作给予明显的限制，比如限制了“吉峰农机”股票的个别账户操作。这表明，管理层态度是鲜明的，股市整体风险并不大，但是投资者应当更加关注蓝筹股。所以，这第三个变化事实上成为了第一个变化的推手。

　　四是全球股市运行峰回路转。在“迪拜事件”前，全球股市忧虑重重，部分国家估值甚至呈现出明显空头排列，但“迪拜事件”后，部分国家进行了第二轮的金融救援，比如日本、英国。此举透露出，各国政府对于保持经济稳定增长的决心非常大，由此带动全球股市出现急剧上涨，其中日经指数本周涨幅高达10.36%，该指数今年以来的累计涨幅也仅为13%。

　　金融、地产重新成为领涨力量

　　中央经济工作会议即将召开，会议可能不会有太多令市场意外的新闻出现。事实上，目前市场已经对中央经济工作会议作了诸多解读。大体上认为，宏观政策将保持连续性，积极的财政政策和宽松货币政策将维持，但货币政策上可能体现出“紧货币、宽信贷”的新格局。明年经济的增长已经不用再保了，主要的精力将放在调结构上。调整消费和投资的比例，调整外需和内需的比例。至于地产行业方面的政策，多数观点认为，中央不会对房地产政策做出统一的调整。所以，近期地产板块的走强，事实上也与这一预期有较大关联。

　　从市场本身的情况看，风格转换可能已经取得阶段性的胜利，未来市场金融、地产或成为新的领涨力量。从目前的情况来看，管理层支持投资蓝筹股，可能会被市场充分利用，进而大规模推动以金融地产为代表的蓝筹股行情的深入。当然，金融、地产本身也有非常强的基本面支撑。

　　从银行的情况看，净息差已经见底，银行未来盈利状况将逐步趋好；而另一方面银行股本身的估值水平也不高，大体在13倍附近。这两方面的结合，将可能支持银行股走出较为强劲的行情；而从地产的情况来看，房价已经创出新高，而地产股却仅在历史高位的一半左右。地产股股价与NAV值之比基本维持在1附近，表明地产股整体估值依然谨慎。考虑到房价继续走高的趋势，以及地产研究员未来继续调升NAV估值，地产股整体前景依然值得看好。当然，与牛市上半场不同，地产股下一步走高不是基于低估，而是基于人们对地产股的偏好的提升、估值的提升。从香港的情况来看，本周内房股如世贸房地产、绿城中国、雅居乐地产等周涨幅都在20%以上，这对于A股地产股会有一定影响。

　　下半场行情可能进一步深入

　　我们已经从M1、M2的对比情况、以及存款搬家的情况说明，市场目前已经进入了牛市的下半场。从目前的情况来看，牛市下半场行情正处在不断深入的过程中。如果将本周的风格切换放到牛市下半场的大背景下来观察，那么，我们会发现这是一个在牛市下半场经常出现的现象，如5.30之后的金融地产的走强等。事实上，从以往两次牛市的下半场情况来看，具有广泛群众基础的大盘蓝筹股，往往会有非常好的行情；而小盘股、题材股往往在牛市上半场已经有非常好的表现，下半场这些机构投资者往往主要考虑如何退出的问题。

　　随着市场风格转换的逐步完成，牛市的下半场行情也将进一步深入。几个月前，我们说，牛市下半场从时间上会维持到大体明年年中前后，股指可能在明年上涨到4500点左右，市场动态市盈率大体会在25倍左右。到现在，我们依然维持这样的看法。从投资的具体选择来看，地产股、银行股、保险股都是需要着重关注的，相反来讲，题材股则需要提示投资者谨慎对待。

　　当然，需要进一步说明的一点是，如果市场在12月和1月份出现明显的走高行情，那么，2010年的行情会否被这两个月提前透支，牛市下半场是否会提前结束，则是我们下面需要进一步关注的。

　　(作者为中证投资公司首席分析师)

责编：韩文燕