央票利率上调加大股市变数

　　据上海证券报报道，周五证监会披露股指期货和融资融券已经获得原则性通过，股市在午后强力反弹。但这并不表明股市中短期压力的消除。本周四3月期央票发行利率意外跳升4个基点，表明央行在公开市场开始启用价格工具管理流动性。尽管目前来看，债券收益率依然明显低于股市收益率，使得央行此次上调央票利率对股市估值体系不会形成方向性的打击；但是央行此次出手预示未来1个半月之内可能持续调升央票利率，对1、2月份的新增信贷和投资者预期会有较大影响。此外，房地产市场成交的不明朗、以及美元指数的波动使得A股市场中短期运行充满变数。

　　央票利率调升对估值体系尚不构成方向性影响

　　其一，央票利率后期走向尤其值得关注。

　　调控力度加强无可置疑。尽管此次央票发行利率调升的实质性意义不大，但是这清晰地表明了央行对抗通胀预期的坚决态度。

　　央票利率后期走势的两个观测点。一方面，下周二央行将发行1年期的央票，目前情况来看其利率调升的几率相当之高；此外，市场目前普遍预期，此次央行调升央票利率的行动会持续5至7期，未来央票利率将可能逐周攀升，一年前的央票利率有望由目前1.76%升至2%至2.1%。

　　其二，1月份的新增信贷数据可能弱于预期。此前，人们普遍预期今年一月份信贷数据将再度回升到天量水平，事实上，元旦后新增信贷就相当凶猛，大有再度达到单月破万亿的势头。央行在周四调升央票利率，有利于缓解商业银行的信贷冲动。

　　其三，实质性影响不大。

　　此次3月期央票利率上调四个基点，对于股市收益率与债券收益率的对比关系，不会构成实质性的影响。因为目前股市基于2009年预测业绩的市盈率在20倍左右，意味着当前股市的收益率在5%左右；与此同时，十年期国债的收益率目前在3.68%左右。股市的相对吸引力依然是较为明显的。

　　重要板块指数跌破上升趋势线，短期调整压力逐步加大

　　尽管海外股市表现相当强劲，但A股近期运行始终疲不能振。从主要的板块指数运行的情况来看，短期市场调整的压力似有加大之势。在地产指数破位后，我们注意到金融保险指数也开始下破上升趋势线，大消费板块中的汽车指数、家电指数也纷纷出现明显的抛售压力。